近期中国究竟消耗了多少外汇储备

    *中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2016年2月22日
    Policy Brief No. 2016.014
    本文即将发表于《上海经济评论》
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    近期中国究竟消耗了多少外汇储备
    张明
    从2014年第2季度起，中国开始面临持续的金融账户逆差。也大致从2014年第2季度起，无论用在岸市场人民币兑美元的中间价与市场价之差来衡量，还是用在岸与离岸市场人民币兑美元即期价之差来衡量，市场上开始出现人民币贬值预期。究竟是资本净流出最初导致了人民币贬值预期，还是人民币贬值预期最初导致了资本净流出，还有待于经验研究的验证。但之后资本净流出与人民币贬值预期的相互强化，恐怕是不能否认的事实。
    2015年8月11日中国央行再度启动人民币汇率形成机制改革，此举的初衷或许是为了消除在岸人民币兑美元汇率中间价与市场价之间的持续偏离，以方便人民币加入SDR。然而由于此前市场上已经存在人民币兑美元贬值预期，央行放开对汇率中间价干预的结果，是人民币兑美元汇率中间价与市场价均面临较大的贬值压力。此后，为了抑制人民币兑美元汇率的贬值，中国央行开始用在公开市场上卖美元买人民币的方式来维持汇率稳定。毫无疑问，此举将会导致外汇储备的不断损失。
    ……
    总之，本文的结论是，与2014年6月底的高峰期相比，中国外汇储备已经大致缩水了8000亿美元，其中大概5000亿美元被央行用于干预外汇市场。2015年11月至2016年1月最近3个月内，每个月的外汇储备缩水规模接近1000亿美元，其中绝大部分被用于干预外汇市场。考虑到央行的其他潜在操作，真实的外汇储备缩水规模可能超过上述估算。考虑到过去5个季度中国短期资本外流累计接近1万亿美元，如果短期资本外流没有减缓，如果央行依然继续干预外汇市场，那么外汇储备缩水还会持续。如果按照过去3个月的速度缩水，那么2016年底中国外汇储备规模可能降至2.5万亿美元以下。中国政府究竟还有多少外汇储备可以消耗呢？
    （笔者为中国社科院世经政所国际投资室主任）