查看全文 中国杠杆率悖论——兼论货币政策“稳增长”和“降杠杆”真的两难吗
【作者】 刘晓光 张杰平
【单位】 刘晓光,中国人民大学国家发展与战略研究院;
张杰平,北京大学国家发展研究院。
【摘要】
近年来,为了防控金融风险,“降杠杆”的呼声此起彼伏。在经济增速放缓的背景下,货币政策当局一度陷入“稳增长”与“降杠杆”的两难境地,并总体上实施了“名松实紧”的货币政策。然而,随着货币增长率放缓,中国经济杠杆率却越降越高,堪称“杠杆率悖论”。本文试图利用修正的动态随机一般均衡(DSGE)模型来分析中国货币供应量和杠杆率之间的关系,厘清中国杠杆率悖论背后的作用机制。结果显示,降低货币供应量会带来投资和消费增长的下滑,进而带来产出更大幅度下降,最后反而会提高经济杠杆率。具体地,在货币增速受到负向冲击下,货币供应量每下降008个百分点,将带动投资和产出分别下降038个和018个百分点,使得杠杆率上升009个百分点。在存在金融加速器效应的情况下,这一影响机制还会得到进一步加强,货币供应量比基准每下降008个百分点,将带动投资和产出分别下降059个和025个百分点,使得杠杆率上升014个百分点。因此,货币政策“稳增长”和“降杠杆”并非两难选择,而是具有一致性,简单采用紧缩性货币政策来降杠杆的做法很可能适得其反。
【关键字】 中国杠杆率 货币供应量 金融加速器