张蕾：全球原油供需平衡面临新挑战

    今年2月以来，国际原油价格维持震荡运行，重心稳步上移。不过，受多方利空因素叠加，4月6日，美国WTI 5月原油期货收盘下跌至61.95美元/桶，跌幅2.79%，4月第一周累计下跌3.2%，创两个月以来的最大单周跌幅。
    市场出现避险情绪
    4月4日，美国拟对中国出口美国的1333项约500亿美元商品加征25%关税。中国随后发布反制措施，对原产于美国14类106项商品加征25%关税，同样涉及约500亿美元。4月6日，美国总统特朗又要求研究是否对中国1000亿美元出口商品征收额外关税。中国商务部随后表示，如果美方公布1000亿美元方案，中方将立刻反击。这些举措加重了市场的恐慌情绪。
    短期来看，中美贸易摩擦涉及的产品集中在机电、通讯、信息技术产品等高新技术方面，暂未涉及到能源板块，但贸易摩擦进一步升级，美国可能会对来自中国的机械油气专用机械，油气管道等加征关税；而中国或将对美国原油、部分化工产品加征关税，这将对美国原油开采、供需及进出口贸易都造成极大影响。
    此外，中国原油对外依存度逼近70%，但从美国进口原油只有30万桶/日，占进口总量3.4%左右。与此同时，美国对全球原油贸易的影响力与日俱增，双方关税提高必然会增加原料和化工品的进出口的价格，从而增加贸易成本，最终传导至下游成品油消费。
    长期来看，作为世界最大两个经济体，中美两国间产生贸易摩擦会推高通胀水平，影响全球经济复苏，原油需求增长也将受抑制。
    另外，4月6日，美国劳工部发布数据显示，3月美国新增非农就业人数仅为10.30万，大幅低于此前的31.30万，创6个月来的最小增幅，失业率维持4.1%低位，意味着市场就业接近充分，后期或将进一步收紧，受此影响原油价格跌势加剧。
    而与此同时，截至4月6日当周，美国石油活跃钻井数增加10座至808座，创2015年3月来新高，去年同期仅为672座，贝克休斯石油钻井数被视为美国原油产量的先行指标，市场担忧后期美国原油产量将继续创新高，数据公布后WTI原油跌幅扩大。
    警惕空头卷土重来
    4月10日，习近平主席在博鳌亚洲论坛表示，不追求贸易顺差，希望扩大进口，同时宣布了一系列扩大开放的新举措。特朗普随后也在社交网站上表示：“非常感谢习近平主席就关税和汽车进口问题发表的友好言论，同样感谢他在知识产权和技术交流方面的启迪。我们将一起取得更大的进展。”
    白宫贸易顾问纳瓦罗在接受采访时表示，中美贸易谈判大门还敞开，美国希望平衡两国之间贸易往来，双方贸易摩擦有所缓和，市场风险情绪得到改善，美国WTI 5月原油期货盘中最高触及65.86，收盘价65.57美元/桶，涨跌幅高达3.27%。两个交易日内油价上涨近5%，收复前期下跌失地。
    中美贸易摩擦发展形势和最终是否打响主要取决于美国政府，前景仍存在较大的不确定性。
    另一方面，叙利亚局势再度恶化、中东动乱局面增加了原油地缘政治风险溢价，避险情绪回升和供应收紧担忧助推油价连续多日强势上涨，创四年以来的高位，但持续性有待观察，从历史上来看，油价对地缘政治风险较为敏感，短期强势上涨后存在大幅回调风险，需警惕空头卷土重来。
    美国增产与OPEC减产
    回顾2014年下半年，因美国原油产量猛增，市场供需平衡被破坏，导致原油价格狂跌。2017年1月，OPEC、俄罗斯和其他9个产油国达成减产协议，计划产量每天削减约180万桶，将OECD国家的原油库存降至五年均值。以沙特为首的OPEC延长减产协议至2018年年底，以消除供应过剩，全球原油市场有望在2018 年末回到正常的库存水平。
    今年1月和2月OPEC的减产执行率分别为138%和149%，表现好于市场预期。得益于减产效果，油价从2017年下半年的50美元/桶，升至目前70美元/桶附近，上涨逾30%。
    国际油价维持在3年高位引发美国油企增加支出计划。美国能源信息署（EIA）最新数据显示，截至4月6日当周，美国炼厂产能利用率为93.5%，原油产量为1052.5万桶/日，已经连续7周增长。EIA预期2018年美国原油产量为1069万桶/日，同时上调2019年产量预期至114万桶/日，此前为1127万桶/日。
    美国原油产量持续增加，而且未有放缓迹象，这将减弱甚至抵消OPEC和部分产油国的减产效果，对渐渐趋于供需平衡的国际原油市场产生不利影响，国际原油价格上行受压制。
    另一方面，俄罗斯虽然是世界最大的产油国，但不是OPEC成员国。沙特和俄罗斯正在考虑签署一份10-20年的减产协议，用以削减原油产量助推原油价格，后期需关注双方合作进展。
    此外，市场传闻OPEC将在今年6月的会议上，宣布将减产协议延长至2019年，如果OPEC能够持续保持较高的减产执行率，原油供需格局将逐渐趋于平衡。
    预计原油供需将转向“紧平衡”
    目前，全球炼油产业逐步向东转移，新增炼油能力大多位于亚太和中东地区。其中，亚太地区产能约为14.18亿吨/年，占全球总产能的31%，未来或将成为全球的炼油中心。
    预计到2020年全球炼油能力将达49亿吨/年左右。其中，中国预计将新增1.1亿吨炼油产能。2018年，中国炼厂加工能力同比将新增30至35万桶/天，炼油能力提高势必将增加对原油的需求。
    2018年全球原油需求仍将表现强劲，EIA将2018年全球原油需求增速预期上调9万桶/日至179万桶/日，2019年全球原油需求增速预期上调13万至185万桶/日。
    而近期，随着美国临近驾车出行高峰期，下游消费逐渐回暖，5月后库存或将会出现季节性下降趋势，支撑油价继续上行。短期来看，中美贸易摩擦、美国或对部分产油国重新制裁等因素引发市场对供应端担忧，地缘政策风险仍将主导行情。
    长期来看，国际油价的走势最终还是取决于供需是否平衡，在联合减产的作用下，全球原油供需将转向“紧平衡”，但美国原油产量仍是最大的不确定性因素，也是供需平衡面临的最大挑战。若后期美国产量持续大幅攀升、OPEC减产执行效果或者后续减产协议不能顺利达成都将抑制油价上行，或将再度面临探底可能。
    （作者系前海期货有限公司投资研究中心研究员）