如何在去杠杆中趟过债券违约“雷区”(谭浩俊；5月15日)

    据券商中国报道，2018年以来，已有17只债券发生违约，包括凯迪生态、四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消等10家公司，涉及债券余额145.64亿元。
    由于目前已经出现违约的发行人主体有70％都是民营企业，这让市场对民营企业债更加谨慎，接二连三的“打击”会否让机构配置时出现民企“一刀切”的情况，也成为机构间的热点话题。
    联想到浙江民营企业金盾集团和盾安集团相继出现董事长堕楼死亡、请求政府化解巨额债务风险等事件，确实不能不让人对民企面临的资金困局表示忧虑。令人啼笑皆非的是，在最近给浙江省政府的报告中，盾安集团竟然提出了托管华创风能的请求。
    很显然，那些过度依靠负债进行规模扩张，又没有核心竞争力的企业，已经陷入了负债——扩张——再负债——再扩张的恶性循环，一旦某个环节出现问题，就必然带来整条资金链的断裂。17只债券出现违约，就是资金链断裂的表现。而从出现债券违约的10家公司的情况来看，没有一家企业不存在负债扩张的现象，也没有一家企业在扩张过程中考虑过债务风险问题。如果说在债券发行过热、债券市场红火、投资人也盲目陷入债券购买的情况下，负债扩张或许还有点空间，能够通过以新还旧方式进行债务“置换”，勉强保持资金链不断裂的话。随着市场监管的趋严，去杠杆要求的提高，以新还旧没有了空间，资金链断裂风险也就不可避免了。
    也正因为如此，债券违约已经成为去杠杆之路上的一道“雷区”，而且是一道密度比较大、范围比较广、威力比较强的“雷区”，如何趟过这片“雷区”，对于去杠杆的效果影响很大，对去杠杆能否达到预期目标影响很大。因为，作为供给侧结构性改革的重要内容之一，在去产能、去库存已经取得比较明显成效的情况下，去杠杆也不能成为短腿，而必须下大力气解决企业杠杆过高的问题。
    值得注意的是，出现债券违约“雷区”的原因，除了去杠杆的客观要求之外，与债券到了集中兑付期也不无关系。因为，进入2015年以来，企业债券出现了发行爆发期，各地政府也把企业债券发行的规模和数量作为政绩来宣传。所以，与去杠杆同时到来，也就不可避免地会让债券违约成为“雷区”。
    尽管如此，对去杠杆问题，仍然不能放松，不能掉以轻心。虽然去杠杆可能会带来一些企业的资金链断裂，并出现诸如债券违约这样的风险。但是，如果再不把企业杠杆问题放到重要议事日程，再不下决心去杠杆，并主动引爆一些债务违约“炸药”，那么，债务违约“雷区”将自动爆炸，发生系统性金融风险。
    最近刚刚出台的资管新规，也能对去杠杆产生积极作用。至少，银行通过体外循环向企业投放资金、信托等不受约束地给企业盲目扩张提供资金等都将受到约束。同时，在去杠杆要求下，债券发行也会越来越规范。那些只有营业收入，没有核心技术、核心产品、核心竞争力的企业，也会在债券发行上受到严密控制。自然，会有一部分企业必须进入债务违约“雷区”。需要把握好的是，不要让这样的企业对于整个市场环境带来冲击和影响，不要形成连锁反应。尤其在如何强化企业和投资人责任方面，应当有更加明确的要求。切不能出现企业扩张不顾一切，出了问题把责任推给政府的现象。如果这样，首先要追究企业重要股东和法定代表人、实际控制人的法律责任。不然，难以遏制住负债扩张、不负责任的歪风。
    既然下决心去杠杆，就不要怕蹚债券违约“雷区”。在改革过程中，“雷区”有的是，就看如何去蹚，如何去排雷了。近三年来，企业的融资规模已经有了明显压缩，负债扩张的内在冲动也已经得到了比较好的遏制。很多企业、特别是大企业已经开始收缩战线、化解债务风险，比较成功的就是大连万达，通过资金变现，已经让企业杠杆大大降低，让企业顺利渡过风险期。其他企业也应当主动降杠杆、压负债，而不是依靠外力强行推动。只有主动降杠杆、压负债，才能把风险控制在最小范围。（载《证券时报》2018年5月15日）