互换市场短端利率有望冲高

央行降息如期而至，但从具体实施效果来看，更接近“贷款单边降息”策略。毫无疑问，实体经济将有所受益，但对于银行而言，融资成本却不降反升，季末考核时点将近，银行类机构资金融出意愿减弱，资金拆借成本易上难下。在国内经济数据较好、基本面乐观预期上升、投资者风险偏好复苏背景下，市场做“多”(付固定，收浮动)情绪高涨，各期限品种利率均回弹至本次降息前水平。短期来看，互换市场利率仍将在资金成本上涨带动下继续上行，如果资金面得以缓解，经济复苏态势企稳后，互换曲线或可继续增陡。
    国内方面，6月7日，央行宣布自8日起下调1年期存、贷款利率各0.25%，但同时扩大存款利率浮动区间上限至基准利率的1.1倍，扩大贷款利率浮动区间的下限至基准利率的0.8倍。出乎意料的是，随后公布的6月宏观经济数据并非较差，其中，进出口数据、投资增速、新增贷款量等甚至出现超预期反弹，通胀水平则落入市场预测下限。在通胀明确回落的前提下，央行果断“降息”适时传达出“保增长”信号，实体经济将受益于融资成本下降，逐渐复苏，而对于银行而言，此类“单边降息”策略将变相抬高其融资成本，压缩盈利空间。二季末存贷比考核将近，各银行类机构“吸存”压力显现，而市场实际资金总量并未增加，虽然央行于本周调低28天正回购利率，但5bp降幅显然不能视作任何市场利率就此下行的信号，资金成本一时易上难下。
    海外方面，西班牙向欧盟集团申请不超过1000亿欧元的援助贷款，有效缓解了市场悲观情绪，但具体数额需根据21日后公布的银行业资本需求评估才能确定，此不确定性又为西班牙危机再度蒙上阴影，而从欧美5月经济数据来看，发达经济体复苏情况评价仍偏负面。
    互换市场方面，本周做“多”气氛较强，“降息”之后互换利率曾短暂下挫，但随着资金成本回升和基本面乐观预期走强，利率快速反弹至“降息”前水平，且在债市抛盘带动下，互换利率向上趋势仍在继续，截至昨日收盘，REPO IRS 1年品种报价于2.58%-2.6%，3年品种报价于2.69%-2.73%，5年品种报价于2.86%-2.88%；SHIBOR IRS 1年品种报价于3.50%-3.55%，5年品种报价于3.31%-3.42%；Depo IRS 2年品种报价于2.85%-2.89%。值得注意的是，本周利率债市场与互换市场的跨市场组合利差有所扩大，且期限越长，利差增幅越明显，比如，5年期非国开金融债与5年期REPO IRS利差重回年内高点。
    季末将至，料资金成本仍将维持相对高位，互换市场短端利率仍有继续冲高的空间，而中长期利率走势则取决于国内外基本面预期变化导致的投资者风险偏好博弈，市场将反复试探均衡水平。