巴曙松：人民币走向国际化的发展路径

    改革开放30多年来，中国经济日益融入到全球经济体系中，在中国经济总量迅速上升的同时，国际市场对人民币(6.4764，0，0.00%)的市场需求也相应上升，特别是在国际金融危机冲击下，主要国际货币波动显著加大，国际经济治理格局出现变化，直接扩大了对人民币的需求。客观上看，这种因为金融危机动荡和主要储备货币的波动带来的人民币的需求，直接成为人民币国际化的主要推动力，也使得国际金融危机反而成为推动人民币国际化的难得的时间窗口。
    一、人民币国际化的进程和现状
    近年来，在市场需求的驱动下，我国相应采取了一系列配合措施，以积极稳妥的方式不断推进人民币的国际化进程，初见成效。
    跨境贸易人民币结算金额高速增长。为了促进中国外贸企业的贸易和投资便利化，中国于2009年7月开始，在上海等5个城市进行跨境贸易人民币结算试点，首批试点企业365家，2011年8月试点扩大至全国，至此跨境贸易人民币结算不受地域限制，业务范围涵盖货物贸易、服务贸易和其他经常项目，并逐步扩展至部分资本项目，在政策支持和市场需求的合力推动下，人民币跨境贸易结算量不断加速增长。
    货币互换协议规模继续扩大。2008年12月以来中国与周边国家和地区加大了货币合作，到今年1月底，中国人民银行已与韩国、马来西亚、中国香港、阿根廷、阿联酋等15个央行或货币当局，共计签署了13362亿元人民币的本币互换协议。通过签署本币互换协议，人民币可通过官方渠道进入这些经济体的金融体系，促进人民币结算和流通效率的提高。目前已有部分互换协议进入实质启用阶段，起到了缓解流动性紧张、促进双边贸易和投资发展、维护区域金融稳定的作用。
    资本项目下人民币业务不断突破。在跨境直接投资人民币结算方面，中国人民银行自2010年以来就按照“风险可控、稳步有序”的原则，开展了人民币境外直接投资个案试点。2010年10月，新疆在全国率先开展跨境直接投资人民币结算试点。2011年1月和10月，中国人民银行先后公布一系列管理办法，规定获准的境内企业可以人民币进行境外直接投资，境外的企业和个人也可按规定使用人民币来华开展直接投资。2011年全年银行累计办理人民币对外直接投资(ODI)结算201.5亿元，人民币外商直接投资(FDI)结算907.2亿元。在跨境金融投资人民币结算方面，2010年8月中国允许境外央行、港澳清算行、境外参加行等三类机构运用人民币资金投资银行间债券市场。2011年12月人民币合格境外机构投资者(RQFII)制度开始试点，符合资格的境内基金管理公司、证券公司的香港子公司，可以运用在香港募集的人民币资金投资境内证券市场。在银行发放境外项目人民币贷款方面，2011年10月中国出台了《境内银行业金融机构境外项目人民币贷款的指导意见》，允许具备国际结算能力的境内银行业金融机构，对中国企业机构的各类境外项目提供信贷资金支持。
    香港人民币离岸市场发展迅速。在人民币国际化的推进过程中，香港离岸人民币市场得到了快速发展，目前已经成为境外人民币存量最大、业务开展最为齐全、产品创新最为活跃的市场。
    人民币的国际货币职能平稳起步。人民币已经成为中国主要的跨境贸易结算货币之一，并在周边国家的更大范围内被接受为交易媒介，尤其是在与中国经贸联系密切的周边国家，人民币在贸易结算和日常支付中被普遍使用，流通总量和范围不断增加。人民币已与多种外币建立了市场化的汇率兑换机制，部分国家已经开始接纳人民币作为储备货币，比如韩国、白俄罗斯、马来西亚、泰国等。此外，人民币在国际货币体系中和国际金融治理中更受关注。2008年以来的金融危机冲击全球，也在特定程度上暴露了过份依赖美元的国际货币体系的不足，改革国际货币体系、建立适应新的国际经济金融格局的多元化国际货币体系，开始成为更多国家的共识。在动荡的国际金融环境下，中国经济依然保持了高速稳健发展，人民币维持稳定升值的强势地位，国际金融市场对人民币的认可和需求明显上升。2009年9月中国人民银行与国际货币基金组织(IMF)签署协议购买不超过500亿美元IMF债券；中国还参与了特别提款权(SDR)自愿协议交易，帮助IMF成员国、特别是欠发达国家及时获得可兑换货币，应对全球金融危机。这些都提高了人民币在国际货币体系中的地位，为将人民币逐步创造条件纳入特别提款权货币篮子奠定了基础。
    二、人民币国际化的发展路径
    尽管人民币国际化在市场需求的推动下，取得了明显进步，但与美元、欧元(1.0954，0.0041，0.38%)、日元(120.314，-0.631，-0.52%)等国际货币比较，人民币的国际化还面临多方面的挑战，比如，当前国际金融市场上推动人民币国际化的时间窗口是阶段性的；人民币国际化涉及面广泛，需要清晰的顶层设计和清晰的时间表；人民币跨境结算的结构不平衡；香港人民币离岸市场还处于起步阶段；资本项目开放程度和投资回流渠道有限等等。
    对于人民币国际化未来发展的路径，首先应该以逐步满足市场需求为基础，稳步扩大人民币在跨境贸易投资中的使用。
    世界金融史上出现的主要国际货币先后有英镑(1.4927，0.0053，0.36%)、美元、日元和欧元等。纵观每一种国际货币地位的形成，往往是依托本国强大的经济贸易实力、随着本国金融体系的开放而逐步渐进形成的结果。国际市场对一种货币的认可，其实质是对该国经济发展前景和金融体系稳定性的信心为基础的。因此，人民币国际化程度的提高，应该是顺应国内外市场需求而逐步推进的过程，是中国经济发展和金融开放进程的自然产物。中国也应该以本国经济的发展和壮大为基础，在金融体系完善和开放的过程中，逐步推进人民币在贸易和投融资结算中的跨境使用。到目前为止，中国官方并没有为人民币国际化设置明确的时间表，这体现出中国的决策者对于人民币国际化的务实态度和立足于本国经济发展和市场需求来稳步推进的战略。
    从主要国际货币走过的“周边化—区域化—全球化”的区域扩展顺序看，人民币下一步的使用地域范围会继续拓展。
    首先是“周边化”，人民币是在中国与相邻国家的边境贸易结算中，逐渐在周边国家开始流通的。人民币的边贸结算最初是一个自发的市场行为，在中国与越南、蒙古、白俄罗斯、俄罗斯等周边国家签署“本币结算协议”后得到了强化和加速。然后是“区域化”，即人民币在中国地缘附近区域的国家和地区中，更有效率地运用于国际贸易、跨境投融资结算等，乃至被接纳为外汇储备货币，逐步成为特定区域内普遍接受的国际货币。最后才是“全球化”，也就是成为全球各国普遍认可的国际贸易结算货币，在国际金融市场上被国际金融机构广泛用于计价交易，并成为全球外汇储备中重要的储备货币之一，由此可见，人民币全球化还需要较长时间。目前，人民币在中国周边的东盟成员国、中亚各国、蒙古和俄罗斯等国均广泛流通和使用，与中国发生跨境人民币实际收付业务的境外国家和地区已超过180个，而且中国香港地区的人民币离岸市场初具规模。可以说人民币已经基本完成了“周边化”，正处于“区域化”的起步阶段，但离成为能和美元、欧元等相比肩的“全球化”国际货币还有非常大的差距。
    从主要国际货币在功能演进的“结算货币—计价单位—价值储备”顺序看，人民币在货币职能上需要继续深化。
    当前人民币的国际化首先是继续完善其成为国际贸易的重要结算货币。在跨境贸易中充当结算货币是人民币国际化的起步，目前中国对外贸易中以人民币结算的比例已接近10%，人民币作为跨境贸易结算货币的职能初步得到体现。但在没有中资企业参与的国际贸易结算中，以人民币结算的比例仍相当低。人民币要成为美元那样被第三方国家普遍接受的国际贸易结算货币，在全球国际贸易结算中占据相应份额，未来还面临更艰巨的任务。目前，继续扩大人民币国际贸易结算的规模和比例仍有很大空间。其次人民币要逐步创造条件，成为国际金融市场上的交易计价货币。这要求有相应的有效率、有深度的金融市场作为载体，不仅境内的人民币市场要相当成熟和开放，而且境外的人民币离岸市场也要有充分的广度和深度，同时境内外市场之间要有通畅的人民币双向流通渠道，使国际市场上人民币的持有者能够有效率地进行人民币的跨境兑换和投资交易。这必然涉及人民币资本项目开放、汇率形成机制改革等，因而应是和中国金融改革相配合在中长期逐步推进的。人民币最终要成为全球各国的价值储备货币则必然需要更长的时间。衡量国际货币地位的主要标志之一就是其在国际外汇储备中的占比。目前，人民币仅仅被个别国家接受为储备货币，在国际外汇储备中的占比还很低。未来人民币只有在国际贸易结算和国际金融市场交易中广泛使用，且币值相对稳定、兑换相对自由，才可能会被更多国家广泛接纳为外汇储备货币，最终成为国际外汇储备中的重要构成，从目前人民币的功能看，这应当说是相当长期的目标之一。
    在岸市场开放与离岸市场培育相互推动，促进境内外人民币市场协调发展。
    首先，要不断完善和开放境内本土金融市场。这一方面要求境内金融市场层次体系较为健全，要有丰富的人民币产品种类、足够大的市场规模和稳定安全的运行机制，这与人民币汇率形成机制改革、利率和汇率形成机制的市场化等紧密结合。另一方面要求境内市场是较为开放的，能够和境外人民币市场进行双向流动，并能充分吸纳境外人民币资金流动，这又与人民币资本项目开放的程度紧密相关。其次，要加强香港人民币离岸市场的培育。目前看来，香港与大陆紧密的经贸联系使其成为境外人民币最主要的集散地，同时香港作为成熟的国际金融中心有着成为人民币离岸中心的良好硬件和软件条件，而且中国中央政府也通过一系列政策明确支持香港成为人民币离岸中心。在这个趋势推动下，未来香港的人民币离岸市场的广度和深度有望继续得到提升，以更好地满足境外人民币投资保值的需求，吸引更多国际投资者参与离岸人民币交易，逐步在香港形成境外人民币交易流通的离岸金融中心；在此基础上，通过香港离岸人民币市场来发挥聚集和辐射作用，促进人民币在东南亚乃至更为广泛的国际范围内被接受和使用。第三，要进一步拓宽人民币跨境流动渠道。当境外市场上的人民币存量达到一定程度后，就会产生投资回流境内市场的需求，因而要建立顺畅的人民币跨境双向流动渠道。
    与跨境人民币业务开展相结合，稳步推进资本项目开放。
    资本项目是对国际收支平衡表中资本和金融账户的总称，具体包括资本转移、直接投资、证券投资、信贷业务和其他投资等部分。目前在IMF规定的40个项目中中国已经有2/3以上的项目完全或部分开放，如对外商直接投资与对外直接投资已经基本没有实质性限制；国际贸易或国际项目的银行信贷也基本放开；对银行间市场、股票市场和债券市场的跨境投资也已有条件的放开等。只有约1/3的资本项目，如对直接跨境证券投资、衍生品交易、短期外债等，仍存在有限试点、规模控制乃至完全限制等较为严格的管制。在人民币国际化平稳推进的进程中，逐步放松资本项目下的严格管制是可以预期的。但资本项目开放不可能一蹴而就，也不可能等资本项目完全开放之后再开始推行人民币国际化。未来资本项目开放应与各项人民币跨境业务的开展相结合，两者必然会呈现同步进行、相互促进的格局。当然，许多国际经验表明，资本项目管制并非越少越好，过快或过度的开放资本项目管制容易导致短期国际资本的大进大出，如果控制失当则可能冲击国内资产价格和金融市场的稳定。因此，在人民币国际化的过程中，需要分步推进，使人民币资本项目开放与境内外人民币资金跨境流动的需求相匹配，与国内金融市场改革和建设的进程相平衡，与防范国际资本流动冲击的监管要求相适应，把握好开放的力度和进度，使资本项目开放成为人民币国际化程度进一步提升的重要驱动力。
    来源：紫光阁