张弢：操盘者实述：中国股市的未来

    过去的3个季度是我们经历过的一个特别浓缩的一个行情，基本上类似之前3到4年的一个行情，在这个期间，股市经历了非常快速的上涨和非常快速的下跌，也给大家带来了上涨时候的兴奋和下降之后的恐慌。
    1.两个因素致过去三个季度行情极为浓缩。
    除了正常股市经济的波动之外，这次这样浓缩的行情出现其实是由于有两个新因素的出现。
    因素一：杠杆。
    杠杆在资本市场上相对是比较少的，之前可能在民间渠道存在一些配置的资金；但是作为全社会整体一个大量的配置的方式，杠杆只是在去年开始大量的出现。这个杠杆不仅来自于表观上的投入股市基金的大增和大减，也体现在这一次股市的上涨和下跌中全社会的参与者范围更加广泛，原来一些不在股市上进行操作的这种参与者都加入进来，所以这个就导致了这次的行情变得非常的迅速。
    再加上之前大家并没有见识到这些杠杆，第一次面对财富如此快速的积累和消失，在心理层面上大家也是难以短时间内适应的。
    因素二：信息传递。
    现在的沟通方式比以前越来越方便了，微信的出现也加速了信息的传递。
    2. 市场短期现象的负面影响被放大。
    市场经历了快速的下跌，对于经济的这种负面的观点也是很多，我们也确实可以在宏观经济数据上找到很多方面的数据和图表来支撑对经济比较悲观的认知。但是我认为，市场短期的现象放大了大家对于短期这种现象带来的一个长期的担忧。
    影响经济的因素会有很多，在今年6月份之前我们谈经济更多的是转型；短短的几个月下来，大家谈论更多的是汇率的风险、是政治体制的问题。
    无论是从民间的投资还是整体的投资，在13年以来都出现了不断地下滑，我们的进出口也都面临一些压力。从投资更加深层次地去看，我认为房地产作为投资里面一个最重要的经济的支柱，接下来可能会面临非常严重的问题。
    其实房地产无论在什么国家，它背后都有一定的投资属性。在美国市场，即使在股市泡沫或者00年,包括07年08年的时候，美国的房地产销售数量也是很高的。
    在未来，我们会很快的见到房地产不止是10%、20%的下跌，可能一个断崖式的下跌。而这个对于房地产投资的压力也是在房地产上涨过程带来的投资需求的消退所带来的。而中国的人口结构也在这几年进入了一个高点。简单的一个测算的话，这个是商品的房的销售面积，从2013年开始我们就会进入到一个非常快速的下降的过程。最低会跌到2折了3折，中国房产对于中国经济的拉动作用是非常大的。
    而在全球经济来看，在过去这么几十年里，每隔几年都会有一个全球很重要的经济体站出来，拉动全球经济的发展。在下图，我们看到了有日本、有亚洲四小龙，有过去几年的中国，目前貌似来看，我们已经出现了一些贬值的迹象，如果中国加入全球贸易分工，中国给全球带来的这种低价产品，这个大的时代真的过去的话，如果再展望未来的全球，大家可能会觉得悲观的事情确实会显得更加有基础。
    其实也就是股灾以来，所有的人包括所有的投资人、宏观分析师、策略分析师还有行业分析师等等，都会谈论这些宏观的问题以及可能面临的压力。
    我个人觉得大部分是由于股市的或者是制度市场的这种压力，放大了大家对一些负面问题的一些担忧。
    3.如何看待未来的经济？
    如何去判断一个经济的好与不好？不同的阶段应该用不同的标准和视角去评判。
    比如在工业化时代和后工业化时代，我们看经济的角度是不一样的。在工业化时代，当然要去看资本，作为那个特定的时代众多生产要素之一，资本是最重要的驱动经济发展和生产要素，就像过去10年、20年之前，我们新闻上播的招商引资是我们最重要的关注点；但是过了工业化之后其实不是这样的，前几天看新闻，主席带着大量的企业家出国去投资、收购。这是两个截然不同的时代，我们需要用不同的角度去看。
    3.1 长期：非常乐观！
    站在现在的维度来看，哪一种经济是最健康的？我们看07年中国的10大富豪，都是以资本作为最核心生产素的这些企业吧！绝大部分是地产商的这些公司，2014年中期我们可以看到，前10大富豪绝大部分都是靠知识、靠智慧，至少说不是靠资本堆出来的，不是靠整个重工业产业链上的这些公司。
    可能在工业化时代我们资本确实是推动经济一个最重要的生产要素，毕竟2007年我们可能盖了全球一半的房子，中国的钢铁、水泥占到了全球的一半；过了2007年以后，我们已经发现了很多重工业生产的约束条件出现了之后，我们已经不能回到原来的阶段的时候，我们已经处在了后工业化时代。
    哪一个经济结构是更健康的？我认为是2014年的，它更代表了一种鼓励创新、鼓励人才的这种方式。
    下图更具代表性， 2007年的时候和我们2014年中期各行业的行业分布。你会发现第一大是金融、然后是能源然后是原材料。那时候第一大是金融，但是只有23%左右，第二大是信息技术，第三大是非日常生活消费品。我从来没有碰到像现在的行业结构这么好的时候，为什么政府和很多的经济学家会认为我们的经济很差，就是因为他还是在用一个工业化时期的指标，用这个逻辑框架去看这个经济。
    过去这么多年来，美国很少有GDP高于中国的时候，但是美国的股市一直在上涨，中国在过去几年没有上涨。在我看来我们的经济已经变得越来越好。
    当时美国的工业化也是一样的，也出现了经济下台阶的过程，但是那时候美国大量的是以消费业、服务业优秀的上市公司。我们现在也站在经济下台阶的过程，也站在资本可能会让利于这种技术管理创新的阶段，但是并不意味着所有的渡过工业化时期都会迎来这样一个转型的结果。
    日本和美国都是在80年代左右渡过过了工业化的高点，然后进入了后工业化时代，在之后的2、30年，美国的股市涨了2、30倍，但是日本几乎没有涨。当我们已经渡过工业化时期了以后，资本已经不是最重要的生产要素了，最终针对性特别强的一个货币政策，主要针对的是资本，它的效率是最明显的，在我看来为什么日本没有像美国这样？日本是一个相对没有活力的经济体，美国是一个更有活力的经济体，这是一个定性的描述。
    其实一个经济的好与坏，不在于这个经济体要不断地高增长，就像一个公司也是一样的，是在于每一次经济的周期过程之中能够兴起的都是代表更具有生产力的这种力量。
    中国会更像日本还是会更像美国？
    我们当然是介于美国和日本之间了，但是我觉得我们会越来越像美国。中国的文化更包容，中国的经济结构是很深的，所以我觉得中国会越来越像美国，这里面的反面因素是什么？我们是一个大政府，也是一个大国企，未来我们未来会接近美国还是日本？我觉得要关注我们未来的国企和政府是越变越大还是越变越小，如果我们的国企和政府越变越小，在整个过程之中我们更具有代表力的、更前进的能力一定会凸现出来。
    3.2 中期：风险与机会并存的低收益率时代
    对于中期的发展，未来会发生一个现象:资本会不断的放松，各种各样的非市场化的资金需求会不断地退出。
    整体上我们是在不断向下的一个水平线上，不断会这儿突起一点在那突起一点，最终能在这个过程挣得较高收益的人一定是少数的，大部分人的财产还是在不断消耗的，这也符合我们整个经济的状态，政府一定还会不断地放松，利率还会不断地往下走。
    当然，不是说利率往下走就一定会带来经济的好或者是不好，这仅仅只是一个现象，不是作为一个原因，真正能带动经济起来的是整个经济的活力。我们现在需要的是招商引资，不需要资本，对于我们现在最新关注的，不是这些老的富豪，我们更关心的是这个社会的制度是否更有利于吸引外面的人才进来？
    而在整个过程之中，风险防范也是最重要的。总的来说就是，大量的流动性追逐的那些人为的具有较高收益的优质资产不一定是真的优质资产。