杨涛：货币政策重在预期和传导(10月21日)

    日前公布的统计局数据显示，三季度的各项指标虽然有的好于预期，但是能否筑底的前景仍然有不确定性。在此情况下，货币政策除了继续维持已有的适度宽松势头同时，重在实现两方面的完善。 
    首先，是更有效地传递政策信息、明确政策姿态，从而有效地引导市场预期，弱化各方的悲观情绪。我们看到，预期在宏观经济学和政策制定理论中都占有重要地位，其基本原因在于强调未来的不确定性，对于人们的经济行为具有决定性影响。通俗地说，如果在当前经济相对低迷时期，如果市场主体的认识趋于负面，则投资和消费倾向则会进一步下降，从而推动经济继续下滑。 
    货币政策由于对短期经济波动的作用更大，因此成为影响公众预期的核心要素。反过来看，合理预期、时滞、制度因素等也能成为货币政策效果的干扰。去年以来，央行货币政策“工具箱”不断丰富，货币政策操作的能力也在提升。但是从总体上看，货币政策的透明度、政策思路的持续性、公开政策目标的准确性等，都还有待提升，这样有时会扭曲市场的预期判断，有时则带来政策似乎在“左右摇摆”的认识。对此，需要高度重视这些直接影响货币政策效果的因素，进一步提升货币政策的独立性，减少多重目标下的相互干扰，最终呈现更加简洁明确的政策规则，才能真正有助于稳定市场预期。 
    就今年四季度的情况看，显然也还需要适度宽松来引导预期，但与此同时，也需推动货币政策传导机制的完善。因为就去年以来的情况看，无论是当银行资金大量流入资本市场，出现“脱实向虚”，还是部分银行机构出现的“惜贷”的问题，都表明，还要努力真正使资金流入到亟需支持的实体领域，需要努力来打通金融“血管” 里的“血栓”。 
    要促使货币政策传导机制更加“通畅”，一是要完善相应的基本要素，如继续优化货币政策工具和推动利率市场化改革等问题；二是重在解决某些矛盾问题，如货币政策中的价格政策与数量政策的非联动性、银行“脱媒”带来的主传导渠道弱化、电子化和金融创新使得货币口径发生变化等；三是尽快减少乃至消除各种行政性因素，如对信贷规模的隐形控制、货币金融市场的各类价格约束、信贷市场与债券市场的割裂等，为市场化的资金配置创造条件；四是加快完善以支付清算体系为代表的金融市场基础设施，真正使得货币政策操作与传导获得更加统一、高效的技术与信息支撑。 
    总的来看，在诸多外部条件限制的情况下，应该重视货币政策传导的“水利设施”，以及通过有效预期管理来实现“四两拨千斤”的政策功能。