杨涛：A股需要走向机构时代(7月2日)

    据报道，6月份QFII和RQFII额度发放提速，二者总额度分别已达755.42亿美元和3909亿元人民币。在目前“风声鹤唳”的A股市场，这样的消息似乎能够给恐慌中的投资者一点信心，表明在全球经济形势复杂多变的现在，我国股市仍然具有一定的吸引力。但深入来看，正是由于A股还有诸多不完善的地方，所以在可预见的将来，或许仍会出现频繁的“大起大落”，由此给海外资金提供了获取超额收益的预期。
    长远来看，走向健康发展的股市离不开一些基本要素，首先就是提升国际化的程度。这就意味着伴随着人民币国际化，资本市场上的融资者、投资者、中介机构的国际化比重都要提升。由此不仅使A股成为人民币国际化循环的重要支撑，也成为缓冲跨境资本流动的“蓄水池”。当然除了市场要素的国际化之外，这就迫切需要在法治化、规范化等方面进一步适应国际规则的挑战。
    同时，虽然历经多年的“机构化”发展，但是A股仍然被公认体现为典型的“散户市”特征，这不仅使得股市投资模式趋于非理性波动，更使得众多小股民容易遭受股市“过山车”的损害，也使监管部门常常陷入“是否救市”的纠结中。相比而言，欧美股市不仅体现出机构投资者主导的特征，而且逐渐进入“机器人”主导的高频交易时代，这不仅使得股市“惨烈”波动的概率有所减少，而且使普通人更多地把投资交由专业化机构进行，减少非理性投资导致的波动。当然，A股要走向机构时代，也需要真正构建约束机构行为和保障小股民利益的机制，否则也会出现机构和上市公司“串谋”损害“弱者”的行为。
    此外，如同2008年全球金融危机带来的教训一样，我国金融机构近年来也在致力于“去杠杆”的优化调整。相对于银行主导的间接金融体系来说，资本市场为主的直接金融体系曾被作为降低社会杠杆的重要途径。然而，股市配资手段的快速增长，加上股指期货时代的做空放大，使得股市反而成为“加杠杆”的途径。这种系统性的“虚假繁荣”一旦遭受政策影响、陷入恐慌和资金紧缩，则会给众多中小投资者和配资客带来致命打击。由此看来，在改革过程中诸多因素纠缠在一起，防止股市“大起大落”也并不容易。或许应在推动市场化改革同时，一方面遏制股市非规范“造富”神话的产生空间，另一方面引导公众降低对股市的预期，并推动更多的固定收益产品投资渠道创新，因为股市无论对企业、居民还是国家来说，在我国特定历史阶段都被抬得过高，似乎应该“走下神坛”回归平淡。因为任何充满暴富梦想和超额利润的金融市场，都不是一个可持续的健康市场。
    最后，在疯狂的股市大戏中，作为股市真正基础和主角的企业往往变成了一个个产生利润的“符号”。但是，作为股市真正的基本面，只有当微观企业真正具有内在长期价值、生产效率不断提升、为居民福利和社会发展带来更多积极作用，才能为股市健康发展奠定坚实基础。这就意味着，股市改革的重心往往在股市之外。