下半年中国经济走向何方？(易宪容；7月25日)

这几天，随着国家统计局上半年经济数据的公布，香港与国内媒体讨论最多的问题是下半年中国经济走势如何？是经济增长继续向好，还是呈现出回落的态势，见仁见智，众说纷纭。不过，通过已公布的数据来看，大家有一个基本共识，就是近几个月来国内宏观调控已取得明显效果。由此，不少人认为，如果能够在此基础上巩固其成果，那么下半年国内经济平稳发展基本成定局。
    在本人看来，实际情况应该比这更为乐观，下半年经济仍然会保持快速增长。因为，从目前的情况来看，尽管通过一轮宏观调控，但地方政府快速经济增长的势头并没有由于这次宏观调控而改变。同时，我们也应该看到，持续了一年多高速增长的经济在短短的一两个月内通过政府行政手段的方式调整过来是不可能的。行政的方式可以把一些数据迅速调整到目标，如银行信贷，央行及银监会的一道道指令，让银行信贷的高速增长降了下来。但是这种以行政命令的方式来收紧银行信贷，或是让一些违规项目戛然而止，或让中小企业融资更为紧张，结果是资金黑市随之更为猖獗。同时，这也说明投资增长并没有停止，只不过渠道不同。
    据媒体报道，江苏有近千亿投资被叫停，而上海则有约4000亿元的重大项目建设受到影响，如环球影城、越江隧道、轨道交通等项目。而由于融资不畅、项目不合法等因素，上海环球金融中心、上实集团下属崇明岛赛马场项目、崇明越江隧道工程等项目也暂停或延迟开工。而且这些地方都反映目前资金周转困难，温州民间借贷利率大幅上扬。在这种情况下，目前人民银行不得不放宽对商业银行信贷余额增长额度的行政指令，改变为主要以控制银行贷存比率不得高于75%及利息浮动措施等控制贷款增长。而这种信贷政策一放松，这些项目又会很快上马。
    也就是说，从总量上说，这次宏观调控效应是平缓的，但对一些地区或一些行业来说，则是突然的。这种突然性对宏观调控也起到一时之效，但是风头一过，可能停下来的项目重新上马，因为有市场需求在那里。特别是这次经济过热基本是地方政府、银行及企业合力之结果。官员的前途、银行家的命运及企业利润，在这些利益的驱驶下，银根一放松，资金很快又会流入。
    而更为重要的是，这次固定资产投资快速增长、银行信贷超高速增长、钢铁与水泥生产高速增长等并非经济过热的原因所在，而在于国内房地产业快速增长、在于国内城市化基础设施建设的加快。笔者一直认为，国内房地产价格升跌是这次政府宏观调控能否成功的风向标。尽管在短期内，政府所公布的一些数据看上去会令人满意，但经济的实际运行还是会按照其市场逻辑而运作。
    从以上讨论可以看到，近来银行信贷增长与固定资产投资放缓，但实际上，今年1-5月固定资产投资的增幅仍然偏高。1-5月，新开工项目45779个，比1-4月增加12892个，新开工项目计划总投资1.7万亿元人民币。各地投资需求仍然比较旺盛，1-5月地方项目投资增幅仍达到44.4%。钢铁、水泥和铝业投资分别增长76.6%、55.3%和38%。还有，从基本建设贷款来看，5月份，基本建设贷款新增348亿元，同比多增34亿元。5月份短期贷款同比少增706亿元，由于短期贷款少增较多，当月中长期贷款占全部贷款比重由4月份的61.3%上升到75.1%。为什么一边宏观调控，一边所要调控的行业还是我行我素？问题就在于有需求在那里。对于国内企业与国内银行来说，尽管非市场因素不少，但只要有需求能够获得利润，企业就能够突破种种限制投资扩张。
    这次宏观调控似乎对房地产业的影响不大。这几个月房地产火热的场面并没有冷却下来，不少地方的房地产价格反而还在不断攀升，如北京。甚至于全国的商品房价格上升了一成以上。国内房地产的利润本来就高得惊人，房价的攀升必然吸引更多企业进入这高利润低风险的行业。在这种情况下，房地产及与其关联的行业（如钢铁、水泥、建材、铝业等）的投资岂能不快速增长？
    也正是从这些方面来看，如果不出台新的宏观调控政策，下半年经济快速增长态势仍然不会有多大的改变，特别是沿海一带经济较为活跃地区，这种情况更是会显著。