新三板改革是个漫长的过程(桂浩明；12月30日)

    岁末时节，股转系统发布有关新三板改革的政策措施。这次改革涉及挂牌公司的分层、信息披露以及股份转让方式等多方面内容，具有强烈的综合性协同改革色彩，引发了市场的热烈反响。
    不过，新三板市场本身似乎对此表现比较谨慎，作为刻画其走势的最主要指数之一——“三板做市”，在改革文件出台后，股指继续下行，再创新低。这就引发了市场的热议：如此大力度的改革，何以没有给盘面带来积极的反应呢？
    从大环境来说，由于年底资金面偏紧，加上无风险利率走高，使得投资者对行情普遍持谨慎观点，观望情绪比较重。这在主板市场上表现得十分突出，上证综指目前徘徊在3300点附近，且交易重心时常在不断下移，个股跌多涨少。这种局面不能不影响到新三板市场。特别是沪深股市中小板以及创业板的表现相对更加疲弱，而在新三板上挂牌的公司，在相关属性上，往往与中小板和创业板较为接近。所以，在股市大盘行情低迷的背景下，新三板也不太可能会逆势出现大的上涨。换言之，现在不是在股市上涨的风口上，此时新三板要有所作为，自然是事倍功半。
    当然，这里还应该提到的是，虽然这次新三板的改革力度不算太小，但由于酝酿时间比较长，不少内容也曾经以不同形式在市场上流传。对于投资者来说，基本上没有太多的新鲜感。而且，由于市场上要求新三板改革的呼声一直是比较强烈的，人们在这方面的预期也是不断被推着走高。尽管现在出台的政策，和大家原来的设想差不多，但在一个偏弱的市场中，没有超预期的利好，往往就会被当作利空。看得出，虽然舆论对这次新三板的改革政策普遍认同，但表现在市场走势上，就不完全是这么一回事情了。
    这里还应该指出的是，这次新三板的改革，牵涉的面比较广，一些相关的措施是相互配套的，这就需要建立必要的协调机制才能够使其发挥作用，而相关政策要真正落实，也需要有一个过程。
    另外，对于其中一些措施的实际效用，市场认识也不尽一致，譬如有关做市商交易规则方面的有些安排，其效果究竟如何，是否真正有利于鼓励新三板公司实行做市商交易，站在不同的角度，人们也难免会有不同的看法。而作为这次改革的一个重头戏，即集合竞价问题，对其可能产生的效果，投资者普遍还缺乏相应的认证。由于上市公司退市到老三板后，就是实行这种长时段的集合竞价模式进行交易。客观上，在一定时期有些品种的交易确实比较活跃，但其撮合效率低、成交难度大的弊端，也不时为人们所诟病。现在新三板也要推行集合竞价交易模式，到底能否适应当前市场的实际，显然在现在还是存在一定不确定性，要投资者立马就作出明确的判断，多少有一定难度。
    也因为这样，从市场操作层面来说，人们一般对新三板的改革既乐观其成，同时又持谨慎态度为多，这就导致了消息公布后，市场走势依然低迷局面的发生。其实，这在当前的市场条件下，也是很难避免的。期望一项改革措施一推出就收到立竿见影的效果，客观上也不那么现实。
    应该说，新三板作为中国多层次资本市场建设中的主要一环，现在规模已经不小了，其面对的是千差万别的挂牌公司，以及并不太完善的场外投资环境。它的发展与成熟，当然需要不断推进改革。与此同时，人们也应该看到，受制于各方面的因素，改革要取得成效是需要有一个过程，这就需要市场各界对此有足够的耐心与宽容精神，完全不必太计较当前的市场表现，而是把目光放得长远一些。毕竟，只要改革在进行，就有希望。（作者单位：申万宏源证券；载《证券时报》2017年12月30日）