升值预期搅动B股市场(曹红辉；7月16日)

    周五，主要受境外媒体关于中国可能在8月将对人民币升值以减轻美国压力的传言影响，沪市B股大幅下跌，11只股票以跌停报收，再次显现了海外媒体通过人民币汇率问题影响市场的能量。其实，这种手段已经不是第一次用了，而且每次都是言之凿凿。真是树欲静而风不止。看来，只要人民币汇率机制改革方案一天不明朗，这类揣测就不会停息。
    几年来，笔者多次撰文指出，对于国际投资银行等商业性机构而言，制造升值预期比升值本身更重要，因为可以以此造成市场波动，从中牟利。而大众媒体就是制造和强化这类预期最有效的工具，而且它也可由此吸引公众注意力，赚取收视率、访问量或销售量等。
    那么，人民币究竟会不会如预期地那样升值呢?据笔者观察，目前改革人民币汇率形成机制的各项条件尚未成熟，而近期也并非出台此类改革措施的最佳时机。
    之所以这么说，是因为最新公布的各类数据表明，目前中国经济高速增长的态势开始出现明显的减速迹象。以往造成宏观经济过热、通胀压力的因素开始缓解，房地产市场过热的势头也得到初步遏制，物价涨幅也大幅下降。因此，如果单纯从中国经济角度而言，目前并不存在调整汇率水平的内在动因。而另一方面，国有商业银行的股份制改革与股票市场股权分置改革都处在关键时刻，外汇交易市场改革也才刚刚起步，绝大多数企业还缺乏应对汇率风险的基本准备和能力。如果完全在外界压力下贸然行事，显然将极大地增加中国经济发展与金融稳定的不确定性，不仅可能对中国经济与金融的稳定造成损害，导致新一轮的通货紧缩，还可能对周边地区与全球经济包括美国经济的复苏造成负面影响。
    更何况，中国政府不太可能纯粹在外界压力下采取行动，即使这种措施看起来是必要的。诚如英国《金融时报》所报道的，"制定一个具体的日期或时间框架目标将起到反作用"，任何对中国造成压力的做法，"将使中国在政治上更难以行动"。
    但是，人民币汇率的问题将长期困扰B股市场，而且升值预期比升值本身对 B股造成的压力更大，尤其是境内投资于B股的投资者更将深受其害。由于资本项目管制、A股市场的缺陷及债券市场不发达，国际资本将更多地流入 H股，造成H股价格上升。境内投资者在人民币升值前持有B股和境内外的外币债券等外币资产都会面临风险较大的境况，而将外汇资产兑换成人民币，待人民币升值后再进入B股才是更可取的策略，因为届时国际投资者流入B股的可能性才会增加。
    当然，困扰B股市场的其他问题，还包括股权分置改革中B股投资者是否会获得对价补偿，以何种形式，在何种程度上获得对价补偿等，这些问题至今都还处于不确定状态。而随着A股市场的逐步开放，B股市场日益陷入尴尬境地，它作为独立市场存在的必要性越来越受到挑战。这些问题不仅造成B股上市公司融资渠道堵塞和定价体系紊乱，也损害了B股投资者的权益。
    在复杂多变的国际环境对中国影响加剧的今天，我们应尽快明确 B股市场的定位和基本政策，避免其发展态势继续恶化，以免对A股市场造成传染效应，危及A股市场的稳定与改革。