全球升息浪潮中的人民币汇率(彭兴韵；3月17日)

    3月14日，温总理在答记者问时说：“按照现在的机制，根据市场的变化，人民币具有自主向上或者向下浮动的空间和能力。”外汇市场的实际运行支持了温总理对中国外汇市场特征的这一概括：最近，人民币汇率一改汇率改革以来单向缓慢升值的趋势，又连续下跌，人民币汇率又回到了一个月以前的起点。汇率改革以来的人民币汇率累计升幅也相应地降到了0.75％。
    人民币汇率机制更加市场化了，影响人民币汇率的各种因素也就更加复杂了,如全球利率气候的变化。在人民币汇率最近的下跌之际，有越来越多的发达国家加入到了升息的队伍。美联储自2004年6月率先谨慎有序地提高联邦基金利率的目标值后，已连续以25个基点的节奏加息14次。伯南克一再表示，他将保持格林斯潘任内货币政策的延续性，市场普遍将美联储升息的预期值提高到了5.5％。在最近几年表现疲弱的欧元区，已经结束了它沉闷的时期。欧洲央行继在2005年12月升息之后，最近再次将利率提高到了2.5％。然而，欧洲央行行长特里谢所表现出的乐观情绪，让市场普遍预计欧洲央行将至少加息两次。日本的通货紧缩的阴霾渐渐消去，日本央行改变它的货币政策框架，被认为是日本结束了长达五年之久的超宽松货币政策的标志，也是日本央行结束宽松货币政策和逐渐提高利率的序曲。
    然而，在海外的利率逐渐上升的时候，中国实体经济的表现还没有太强烈的升息要求。虽然政府一再强调要防止投资增长率的反弹，资源价格机制的改革为中国价格指数的上涨提供了动力，但原材料及各类生产资产价格指数持续了一年的下降过程，CPI在自2005年9月回到0.9％的低位后又连续数月缓慢回升，银行信贷和M1的增长率始终没有随M2的增长率的上升而大幅度地上升。种种宏观数据表明，受制于结构性及市场竞争因素的制约，中国物价指数要在短期内难有大幅度地反弹，出现所谓“负利率”并要求央行持续加息的可能性极小。与国际上热热闹闹的升息浪潮相反，近期中国货币市场利率却大幅度下降了。
    利率的一升一降(或不变)，改变了人民币与其它货币之间的相对收益，从而使全球性的资金流动格局发生相应的变化。国际金融市场上的所谓携带交易，就是旨在获取低利率货币与高利率货币之间的利差收益，尤其在高利率货币的汇率升值中再赚得钵满盆盈。大量的游资冲击的结果，会使一种货币汇率的升值是自我实现的。例如，此前人民币汇率的升高，在很大程度上是由追逐短期回报的大量游资推波助澜的结果。然而，全球性相对利率的变化，改变了来去匆匆的游资在人民币汇率升值中大发横财的梦想，即便人民币缓慢升值2％-3％，生性急躁的游资是没有如此耐心来等待人民币汇率缓慢上升带来的相对较低的收益。在此背景下，游资走为上，人民币汇率的下跌就不足为怪了。
    然而，刚刚步入有管理的浮动汇率制的中国的银行们，面对汇率的这一变化，有些措手不及。国内外货币政策走向的时间、步幅的不协调与不一致、游资的居无定所，使得这种状况可能会成为中国金融体系不得不面对的常态。如何应对汇率波动所带来的微观及宏观金融风险，现在实则是中国金融所面临的一个重大课题了。