增持回购是馅饼还是陷阱(杨苏；7月7日)

    大股东或者董监高增持股份，或者上市公司回购自身股份并注销，一直被视为增强市场信心和有效提振股价的重要举措。然而，近几个月A股的市场走势表明，许多公司实施了上述股份增持或者回购，但是股价仍然一蹶不振，那么投资者究竟是遇到了馅饼还是陷阱？
    增持或者回购股份，无疑是正能量满满的举措。监管部门近日发言是非常好的诠释，“支持具备条件的上市公司及其大股东依法合规回购增持股份”。监管部门具体解释为，上市公司回购股份、大股东增持股份的行为，表明其对公司经营状况、盈利能力和发展前景的坚定信心，有利于提振投资者信心、稳定市场预期，对资本市场健康发展具有积极正面作用。
    在笔者了解过的公司中，目前能够拿出资金进行增持股份的大股东或者董监高，一定是有相当的资金实力，能够拿出资金回购的上市公司，主营业务在行业内一般也是龙头公司。在增持或者回购股份后的短暂时间内，上市公司股价会出现一定的涨幅并且维持平稳的走势。
    然而，几乎所有公司估值水平都无法避开整体市场估值中枢下移的影响。也许从长期看，实施增持或者回购股份的上市公司，仍然能够长年实现业绩和市值的稳步增长。但是短期看来，投资者面对实施股份增持回购公司的投资风险并不会因此而减小。
    有一个很重要的因素是，增持或回购股份对于市场信心增强存在一定的杠杆效应，容易被希望市值管理的公司所利用。例如，一家港股上市国内知名品牌的消费品公司，一方面公司在回购注销股份，一方面公司董监高在按照原计划减持股份，回购股份似乎一路在为高管套现保驾护航。减持股份需要公告很容易被大家关注到，但还有很多其他公司的行为可能不容易被关注到。
    最简单的角度是，投资者需要关注公司进行增持或者回购股份的规模是否足够大，更要关注是否因为其他事项而不得已为之的无奈之举。比如，有的公司员工持股计划的持股成本，已经远远高于当前股价，那么公司无论董监高稍作增持还是公司回购部分股份，均无法消除巨大的投资风险。又如，公司大股东是否存在较高比例的股权质押，增持回购的资金规模与公司市值比例如何等等，都是要重点考量的角度。
    让投资者可能惊讶的是，有时候公司宣布回购股份但是实施比例较小，也不能因此否决公司的投资机会。有公司宣布数十亿回购计划但是实施很少，公司高管后来解释为对市场走势比较担忧所以没有大量实施。笔者对此不能理解，因为公司高管非常了解公司现金流、业务预期和行业景气度。随后一两年，有聪明的投资者根据自己对公司价值的判断，大量买入公司股份而获得了丰厚的回报。
    近几年A股市场加速进行IPO融资以及对违法违规行为严厉打击，特别是近期连续两家A股公司实施退市处理，已令A股游戏规则巨变，让上市公司的发展前景真正差异化。此前，再不济的上市公司也能通过卖壳实现数十亿元的收益，现在连续数家公司退市意味着造假会倾家荡产。美国投资大师巴菲特曾表示，价值投资者会等待着股价下跌带来的投资机会。在笔者看来，如果公司股价因为市场因素下跌过多，不需要增持或者回购股份，价值投资者也会考虑大笔买入股份。（载《证券时报》2018年7月7日）