股票期权激励与管理层业绩预测披露的操控行为(扈文秀等)

    作者：扈文秀 付强 吴婷婷
    作者单位：西安理工大学经济与管理学院
    载《管理科学》2017年第6期
    摘要：尽管股权激励能够提高管理层业绩预测披露的意愿，但也会引发其在业绩预测披露中的自利行为。由于管理层对业绩预测披露具有较强的自由裁量权，大量的研究表明管理层会操控业绩预测披露影响股价，从而增加其股票交易的私有收益。在此背景下，研究股票期权激励对管理层业绩预测披露的影响具有重要意义。利用2006年至2015年A股上市公司管理层业绩预测和股票期权激励草案公告的数据，以业绩预测发布前后一个交易日的累计异常收益率区分好消息和坏消息以及业绩预测消息的利好和利空程度，分别采用Logistic回归和OLS回归实证检验自利动机的管理层在草案公告前后是否会操控业绩预测披露来压低行权价格，采用一系列稳健性检验来保证研究结论的可靠性。研究结果表明，管理层在股票期权激励草案公告前30个交易日内会披露更多的业绩预测坏消息，而在草案公告后30个交易日内会披露更多的业绩预测好消息；在草案公告前(后)披露业绩预测时，业绩预测的利空(利好)程度越大；管理层获授股票期权的价值占其总薪酬的比重越大，上述业绩预测操控行为的倾向就越明显；管理层在草案公告前操控业绩预测披露时，更倾向于选择强制性披露，以降低被处罚的风险。草案公告前(后)30个交易日内有显著的负(正)累计异常收益率，说明投资者未能识别管理层的上述操控行为，管理层通过操控业绩预测披露成功压低了行权价格；管理层在草案公告前(后)会有意进行悲观(乐观)的预测偏差，说明管理层确实操控了业绩预测披露，而并非仅根据业绩预测好消息和坏消息的披露来择机公告草案。研究结论对监管层进一步完善股票期权激励制度、加强对管理层业绩预测披露的监管具有重要的借鉴意义。建议监管层对股票期权激励计划草案推出的时间窗口和业绩预测披露做一些限制性规定，如限制上市公司在业绩预测发布前后30日内推出草案，从而抑制高管利用业绩预测披露操控行权价格的自利行为。
    关键词：股票期权激励；管理层业绩预测；操控；行权价格；自利动机