涨跌停之前的市场微观结构特征分析：基于股灾期间的研究(汤怀林等)

    作者：汤怀林 李平 曾勇 廖静池
    作者单位：电子科技大学经济与管理学院等
    载《管理科学》2017年第6期
    摘要：2015年6月至9月中国股市经历了急速下跌，期间多次出现“千股涨停”或“千股跌停”现象。以股灾期间深市A股允许融资融券股票发生的涨跌停为事件样本，按照事件股票的融资余额占比和市值规模严格匹配对照样本，实证分析涨跌停之前股票的交易活跃度、流动性、波动性和信息不对称程度等市场微观结构的变化特征，采用Logit模型回归分析这些市场微观结构特征与是否发生涨跌停之间的关系。研究结果表明，交易笔数、已实现波动率和知情交易概率在涨跌停之前显著提升，对发生涨跌停具有较强且显著的正向影响。然而，市场微观结构特征对涨停和跌停的影响存在不对称性，对涨停的影响力度大于对跌停的影响。进一步，选取股灾期间非融资融券股票、股市正常时期和股灾不同阶段的涨跌停为事件样本，同样发现交易笔数、股价波动和信息不对称程度在涨跌停触发前显著提升以及对发生涨跌停具有显著正向影响。除此之外，股灾不同阶段的对比分析结果表明，杠杆交易削弱了市场微观结构特征对发生跌停的影响力。研究结果还表明交易笔数在市场异常时将成为更好的信号传递指标，这对市场参与者来说具有较强的现实意义，即监管者可以更多关注股票交易账户的日内交易频率，重点监测存在多次小额交易行为的交易账户；投资者在选择交易时机时也应将交易笔数纳入参考指标，以获得更好的交易优势。
    关键词：股灾；涨跌停；杠杆交易；融资融券；市场微观结构