稳投资，关键要做好四道必答题(张志前；12月10日)

    当前国际形势和外部环境复杂多变，中国经济面临较大下行压力。中央提出要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期等“六稳”工作，其主要目的就是稳经济增长。其中，稳投资是稳增长的重要措施。在我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段的关键时期，稳投资关键在“稳”上。稳投资要有重点、有针对性，精准投资，量力而行，不能让稳投资变成新一轮的大规模投资刺激，再回到过去过度依赖投资的老路上。
    要处理好稳投资和转方式的关系
    长期以来我国经济增长主要依靠投资拉动。投资对中国经济的高速增长发挥了重要作用，但是这种过度依赖投资的经济增长实际是一种粗放型的增长模式。依靠大量投资支撑的经济增长，很容易造成需求不足、产能过剩、资源浪费、环境污染等一系列的问题。
    国际经验表明，当一国经济由高速增长转为中高速或中速增长时，投资增长率会出现一个较大幅度的回落，投资增速一般会从两位数跌落到一位数。如果在投资已经相对饱和、产能已经过剩的情况下，再盲目增加投资就会出现资源浪费和更严重的产能过剩等问题，反而延缓经济转型的时间和过程。中国的经济发展模式要实现从高速增长转向高质量发展，就必须降低经济增长对投资的过度依赖，用科技创新替代大规模投资，使之成为我国经济增长的新动能。
    高质量发展不仅表现为总量的扩张，更体现为经济结构的优化，而培育新的经济增长点、补齐经济发展的短板同样离不开投资。投资不仅是稳增长的重要措施，同时也是转变发展方式的基础。投资结构影响甚至决定着经济结构、产业结构和区域结构。投资结构优化是促进产业结构升级、优化经济结构的基本动力和有效手段。尽管现阶段我国出现了投资增速下降的趋势，但继续保持相对较快增长的可能性仍然较大。经济结构升级和城镇化带来的高端制造、信息技术、消费升级、基础设施、公共服务、环境保护和治理等投资需求，有利于投资继续相对较快增长。稳投资必须要聚焦关键领域和薄弱环节，重点应放在科技创新领域和经济发展的短板，坚决不能搞低水平的重复建设，防止再次出现更严重的产能过剩。
    要处理好稳投资和去杠杆的关系
    稳投资首先要有资可投，必须要解决好钱从哪里来的问题。稳投资的资金来源无非来自财政或金融。由于目前我国不少地方政府债务较重，主要的资金来源可能还是金融。然而，自国际金融危机以来，我国的杠杆率水平始终高企，不论是地方政府的杠杆率，还是居民、企业和金融机构的杠杆率都已经处在比较高的水平。
    稳投资不能影响稳金融的工作。去杠杆是防范和化解金融风险的重要手段，但去杠杆也不能操之过急，不可能一蹴而就，否则很容易引发更大的风险。在当前中国经济面临较大下行压力的背景下，我们一方面要坚持去杠杆、严监管、稳金融的大方向不能变；另一方面，也必须要把握好力度和节奏。应在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，引导商业银行加大对补短板重大项目的信贷投放力度，支持开发性金融机构、政策性银行结合各自职能定位和业务范围加大相关支持力度。
    稳投资同样离不开资本市场的支持。高效和稳定的资本市场是稳投资所需资金的重要来源，也是实现资源有效配置的重要手段。为此，要继续深化资本市场改革，加快多层次资本市场的建设，拓宽直接融资渠道，通过债权、股权、股债结合、基金等多种形式，积极为补短板重大项目提供融资。加快科创板注册制的研究和出台，统筹主板、中小板、创业板、科创板、新三板、区域性股权市场等各层次股权市场定位分工，让更多的项目和企业能到资本市场上融资。重视私募股权基金的战略作用，加快发展产业引导基金和创业投资基金，为产业升级和中小企业的发展提供资金支持。PPP不仅可以有效降低项目的整体成本，提高基础设施和公共产品投资的效益，而且不会增加财政和金融系统的风险。在当前稳增长的大背景下，PPP模式可以成为地方政府的一个重要的抓手。在认真总结前期经验教训的基础上，加大PPP模式的推广力度，对于扩大投资规模、提高投资效率，构建现代财政制度具有重要意义。
    要处理好稳投资和房地产调控的关系
    房地产投资在固定资产投资中也占有十分重要的地位。近年来我国房地产开发投资在固定资产投资中的占比一直稳定在20％左右，在民间资本投资中的占比更高。房地产投资具有产业链长、带动力强的特点，除了商品房对居民消费的直接拉动外，房地产还通过对其他行业的辐射，直接、间接带动上下游100多个行业发展，大到钢铁、水泥、家电等，小到五金、灯具、窗帘等。房地产投资低迷将直接导致其对上下游行业产品需求的回落，钢铁、水泥、装修、家电等行业的需求可能因此下降，并进一步引起行业投资增速的下行。因此，稳投资的一个重点是要稳定房地产投资。要坚持房地产分类调控的原则，提高调控政策的针对性和精准性，对供不应求的城市适当增加供给。
    稳投资也必须要稳房价，保持房价基本稳定。在当前经济形势下，既要增加房地产领域的投资，又要坚持房地产调控目标，就必须从需求端和供给端两个方面发力。从需求端上看，要在坚持房地产调控政策的同时，进一步增强调控的针对性和有效性，有序释放改善型需求，这不仅将有利于房地产行业去库存，也将有利于增加开发企业投资的积极性。从供给端看，要适当增加房价上涨较快地区的土地供应、改善用地供应结构、加大力度督促闲置土地的开发，从而在增加房地产投资的同时，改善市场预期，有效抑制房价上涨。
    要处理好政府投资和民间投资的关系
    近年来，我国的财政政策取向已经开始强调地方政府债务管理，加快地方政府去杠杆，坚决遏制隐性债务增量。政府投资的重点应是基础设施和重大民生项目，以补充市场机制的不足，而一般性的、市场化投资项目应由民间资本来投。如果政府投资过大，将会对民间投资形成挤出效应。
    改革开放四十年，民间投资在繁荣市场、满足人民需求、增加就业等方面发挥了不可替代的作用，成为促进经济增长的重要力量。民间投资具有嗅觉更加灵敏，市场化程度更高、投资效率也更好等特点。在稳投资中，政府投资占据主导地位，但是民间投资也不可或缺。民间投资不足将使稳投资效果大打折扣。为此，要积极营造一视同仁的市场环境，打破“玻璃门”、“弹簧门”、“旋转门”，拓宽民间投资空间。应逐步放开服务业领域的市场准入，在信息技术服务、金融、医疗卫生、教育、养老等服务业，全方位放开市场准入，引导支持民间资本进入，以多元化的市场竞争主体来激发市场活力。要加快推进事业单位分类改革，限时完成生产经营类、公益类事业单位的整建制或部分转制改企工作。要深入推进民营企业减税降费行动，切实降低民营企业的投资成本。（作者单位：中国建银投资有限责任公司研究院；载《上海证券报》2018年12月10日)