蒋健蓉等：中国金融业正面临五大转变

    变化二：基于宏观审慎的金融监管
    1、防范金融风险成为攻坚重中之重
    中央经济工作会议已经明确，防范化解重大风险是三大攻坚战之首，而防范化解重大风险的重点是防范金融风险。金融风险首先来源于我国目前过高的杠杆问题。截至2017年，中国宏观杠杆率（银行业总资产/GDP）高达305％，远超同期美国近80％的水平，与日本近年来的杠杆水平相接近。国际清算银行曾做过一个研究项目，通过对现在14个发达国家在过去140年左右的债务数据和货币发行数据的研究，发现一个规律：一旦一个国家的宏观杠杆率增速过快，且达到了一个前所未有的高度，预示着金融危机爆发的可能性将大大提高。中国的宏观杠杆率在2008年全球金融危机以后经历了一个快速上升的过程，在实体经济部门中，非金融企业部门杠杆率占比最大，且其杠杆率一直明显高于全球其他主要经济体，债务风险已成为中国经济发展最大隐患，而高杠杆背后的重要促成者是庞大的影子银行。根据央行发布的《中国金融稳定报告（2017）》，截至2016年末，银行业金融机构表内资产232.25万亿元，表外业务余额为253.52万亿元，其表外资产规模相当于银行业表内总资产规模1.09倍。银行业的表外业务大量投向非标，是影子银行的主要构成部分。通过互借通道、层层嵌套的影子银行体系使得监管部门无法对底层资产进行穿透监管，大量货币流向地方融资平台、房地产及产能过剩行业，里面隐藏着巨大的信用风险及流动性风险。更为重要的是，银行以国家信用为背书，地方投融资平台以地方财政为担保，隐性刚兑暗藏系统性风险。因此，金融监管政策将阶段性地以宏观审慎为出发点，以全面去通道、降杠杆、破刚兑为重要手段，以防范系统性金融风险为主要目标。
    2、金融风险集聚倒逼金融监管体制改革
    过去我国金融体系风险集聚一方面与货币超发相关，另一方面也与我国金融监管体制高度相关。在分业监管体系下，金融体系的合作交界处容易形成监管空白，金融监管标准的不一致容易引发监管套利。当前我国金融混业发展的趋势以及金融风险的集聚都客观倒逼金融监管体系的改革。第五次全国金融工作会议提出，“加强宏观审慎管理制度建设，加强功能监管，更加重视行为监管”，这意味着我国金融监管体系正呈现出从机构监管向机构监管与功能监管相结合的趋势转变。
    金融监管体制的转变将对金融行业产生三大显著影响。首先金融监管统筹性和实质性增强。随着金融稳定发展委员会的成立，加强监管协调，统筹金融基础设施发展是必然趋势，金融监管将更注重业务实质的行为监管，资产管理业务统一监管势在必行，各类资产管理机构有望获得平等市场地位，监管准则也将尽量保持一致；其次金融业综合经营可能破冰。过去我国实行以机构监管为核心的分业经营体制，未来随着功能监管的强化，金融业探索综合经营可能将逐步放开，在股权投资、业务合作和交叉经营三种方式中，股权投资的形式可能更为普遍；最后子公司持牌管理可能是未来金融业发展方向之一。即以子公司形式开展多元金融业务，不同业务之间建立防火墙制度，有效实现风险隔离，杜绝风险传染。
    3、宏观审慎监管下，金融机构发展将呈现三大变化
    一是金融机构全面风险管理被放在更加重要和突出的位置。2016年以来证监会先后出台了《证券公司风险控制指标管理办法》《期货公司风险监管指标管理办法》，强化以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系，保监会加速推进保险姓“保”，银监会也出台“三违反”、“三套利”、“四不当”等一系列措施来强化风险管理，未来金融机构全面风险管理将进一步增强，坚守住不发生系统性金融风险是金融机构发展的底线和红线。
    二是金融机构业务创新发展将相对谨慎。在严防金融风险的背景下，各类金融机构核心是对过去几年的所谓“创新业务”进行规范和清理整顿，市场基础工具创新可能成为相对重点，金融业创新发展以组织创新和“补短板”为主。
    三是金融机构将加速回归本源、专注主业。银行业将重点推进表外资产的清理，回归做强表内主业；证券业将重点推进摆脱通道业务模式，着力提升投行、交易和主动管理能力；保险行业回归保险姓“保”，突出保障的根本功能，明确投资的辅助功能。在回归主业的过程中，切实提升对实体经济的服务能力。
    变化三：金融开放全面提速
    1、金融开放正当时
    金融开放是新时代我国金融市场的新特征之一。从外部市场环境来看，“一带一路”倡议是新时代下全球化系统框架的再构造，“一带一路”倡议需要更强大、更开放的金融体系做支撑；与此同时，人民币汇率的基本稳定为金融加快开放提供了有利条件。从内部发展来看，我国金融体系经过近30年的转型发展已经初成体系，金融机构已经初具规模。截至2017年底我国银行业总资产约37万亿美元，高于美国17万亿美元的水平，在英国《银行家》“全球银行1000排行榜”中，2017年我国有126家银行上榜。与此同时，非银机构的资本实力和市场竞争力也显著提升，保险业总资产增长至2017年约16.75万亿元的水平，证券、信托、公募基金总资产分别增长至2017年6.14万亿元、25万亿元和11.6万亿元的水平，过去五年年均复合增速均超过20％，当前我国已具备实施更大力度开放的基础条件。

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