美国金融稳定措施及其财政效应

    内容摘要：美国金融稳定措施主要由问题资产纾困计划、“两房”接管计划和量化宽松货币政策组成。美国金融稳定措施近来虽为美国政府创造了可观的利息和股息收入，但也给其带来了巨额或有负债。2008-2013年期间，美国政府用于金融稳定措施的财政支出总成本为6100亿美元，获取的准财政收入（利息和股息收入、节省的国债利息成本）规模为1.97万亿美元，实现了1.36万亿美元的准财政盈余，但美联储的大举购债行为和美国财政部向“两房”提供的担保，导致美国政府或有负债增加了6.75万亿美元。截至2013年末，金融稳定措施给美国政府带来了5.39万亿美元的净或有债务，占美国2013财年末政府债务余额的45.0%。
    关键词：问题资产纾困计划、“两房”接管计划、量化宽松政策、财政效应
    为应对2008年爆发的金融危机及其引发的大萧条以来最为严重的经济衰退，美国政府推出了一系列史无前例、决定性的金融稳定措施，如问题资产纾困计划、房利美和房地美（简称“两房”）的接管计划、量化宽松货币政策等，来缓解金融危机对美国金融系统和实体经济的打击，提高信贷的可获得性，巩固金融机构的资产负债表，恢复美国金融市场信心和稳定住房部门的市场价格。这些金融稳定措施有力地促进了美国金融系统的稳定、房地产市场和实体经济的复苏，避免了美国金融和经济系统的毁灭性崩溃。在2008-2009年实施初期，问题资产纾困计划和“两房”接管计划显著加重了美国政府的财政负担，导致联邦财政赤字和政府债务大幅攀升。近年来，随着美国实体经济和房地产市场的稳定复苏，美国的金融稳定措施基本停止了财政资金支出，进入了财政投资的资金回收阶段，甚至一些投资项目获得了丰厚的投资回报。而且，量化宽松政策不仅为美联储带来可观的利息收入，还通过利率效应显著降低了美国财政部门的国债利息成本。这两个因素的共同作用，导致美国联邦财政赤字在最近两年明显下降。不过，美联储大举购买住房抵押支持证券（MBS），以及美国政府接管房地美和房利美的行为，显著增加了美国政府的或有负债，加剧了美国主权债务的不可持续风险。未来数年，美国房地产市场和实体经济的稳定复苏料将得以延续，随着TRAP计划投资的资产陆续清盘、美联储资产购买计划的有序退出、“两房”的逐步关闭及其资产负债规模的不断压缩，美国金融稳定措施对美国政府债务造成的负面影响将会持续稳步下降。
    一、问题资产纾困计划
    问题资产纾困计划(The Troubled Asset Relief Program, TARP)是根据“2008年紧急经济稳定法案”授权设立的。根据该法案，美国财政部拥有购买或担保7000亿美元问题资产的权限。2010年7月，多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案将TARP计划的总购买权限降至4750亿美元。2010年10月3日，TARP计划到期，财政部不能再利用TARP计划购买新的不良资产。TARP计划，对于促进美国金融系统的稳定，稳固美国银行体系的资产负债表发挥了重要作用。
    ……
    二、“两房”接管计划
    ……
    三、美联储的量化宽松政策
    ……
    从总体上看，2008-2013年期间，美国政府用于金融稳定措施的财政支出总成本为6100亿美元，其获取的准财政收入规模为1.97万亿美元，实现了1.36万亿美元的准财政盈余，但美联储的大举购债行为和美国财政部向“两房”提供的担保，导致美国政府或有负债增加了6.75万亿美元。从而，金融稳定措施给美国政府带来了5.39万亿美元的净或有债务，占美国2013财年末政府债务余额的44.98%。因此，美国的金融稳定措施虽在实施初期加重了政府的财政负担，但近年来其向美国政府提供了可观的利息和股息收入，显著改善了美国政府的财政状况。不过，美国金融稳定措施所带来的巨额政府或有负债，加大了美国长期政府债务不可持续的风险。未来数年，美国房地产市场和实体经济的稳定复苏料将得以延续，随着TRAP计划投资的资产陆续清盘、美联储资产购买计划的有序退出、“两房”的逐步关闭及其资产负债规模的不断压缩，美国金融稳定措施对美国政府债务造成的负面影响将会稳步下降。
     【PDF全文阅读】
    [本文由中国社会科学院世界经济与政治研究所（www.iwep.org.cn）提供]