人民币汇率贬值预期现拐点

    《中国外汇》2016年第5期
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    人民币汇率贬值预期现拐点
    肖立晟
    春节后，人民币汇率走势出现逆转。由于春节期间美元指数下跌，在岸市场开盘时，人民银行调高了人民币中间价。在岸CNY和离岸CNH迅速向中间价收敛。
    值得注意的是，因在岸市场春节放假（2月6日至14日）没有开盘，离岸市场比在岸市场早两天开盘（2月11日开盘），CNH开盘后即从6.57升值到6.54。这表明，境外投资者的报价开始向在岸市场中间价收敛（境外投资者预计央行的中间价会有大幅升值的调整）。否则全球市场恐慌时，CNH应该下跌。
    上述现象反映了央行中间价的调整基本是以CFETS篮子货币为基准的，而市场也开始认识到短期内央行用篮子货币维稳的决心。篮子货币对市场预期产生了较强的引导作用。
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    笔者认为，建立一个比较透明的、有市场公信力的汇率形成机制，的确有助于稳定市场预期。央行最近的表态，表明其希望把参考篮子汇率作为中间价的主要定价规则。现实情况也显示，央行始终以稳定一篮子汇率为主要目标，并且容忍利率等其他变量随之变化。新的汇率政策对市场参与者产生了引导作用，人民币汇率贬值预期出现拐点。
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    当前，人民币汇率强烈的贬值预期可能已经告一段落。如果把贬值预期比作滔天洪水，外汇市场调控相当于以堵治水，而篮子汇率则是以疏治水。虽然后者仍然无法治本，还会出现小幅贬值预期，但已经为货币当局卸下了千斤重担。接下来央行面对的挑战是如何协调一篮子货币的汇率政策与亟待宽松的货币政策之间的矛盾。毫无疑问，为了调和二者之间的矛盾，央行依然会实施一定程度的资本管制。未来如何演化，一方面要看美联储的加息节奏，另一方面还要看中国经济对货币刺激的需求程度。