中国特色的杠杆率转换游戏

    *中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2016年4月17日
    Policy Brief No. 2016.030
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    中国特色的杠杆率转换游戏
    张明
    根据华泰证券的估算，截至2015年底，中国实体经济部门（不含金融业）的整体杠杆率已经达到263.62%，其中家庭部门杠杆率为39.95%、政府部门杠杆率为57.37%、非金融企业部门杠杆率为166.30%。在政府部门杠杆率中，中央政府杠杆率约为20.07%、地方政府杠杆率约为37.30%。
    如果进行国际比较，可以发现，中国的居民杠杆率在全球主要大国中是偏低的，中国的政府杠杆率在全球主要大国中位于中游（低于大多数发达国家、但高于很多新兴市场国家），中国的企业杠杆率是全球主要大国中最高的。BIS在2011年的一篇工作论文指出，家庭、政府与企业部门杠杆率的警戒线分别为85%、85%与90%。按照这一标准， 中国企业部门杠杆率已经显著超过阚值。
    ……
    总之，笔者认为，中国政府部门以公开、透明、市场化的方式，通过中央政府加杠杆来缓解企业部门去杠杆的压力，才是解决问题的正道。那些试图通过居民部门加杠杆来应对企业部门去杠杆的尝试，可能带来非常危险的结果。
    未来中国经济的可持续增长有赖于两种最宝贵的资源，一是中国居民部门还有大概50万亿人民币的储蓄，二是中国政府还有3.2万亿美元的外汇储备。在中国人口年龄结构日益老龄化、国际收支双顺差格局已经终结的未来，上述两种资源将变得更加稀缺与珍贵。我们切切不可以各种看似正当的名义、轻易挥霍掉这些资源。
    （笔者为中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员）