外汇储备“池子”里的水被谁抽走了？

    *中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2016年3月23日
    Policy Brief No. 2016.019
    本文已发表于《财经》
    [PDF全文阅读]
    外汇储备“池子”里的水被谁抽走了？
    肖立晟
    中国的外汇储备一直跟汇率预期牢牢绑定在一起。从2002年到2014年6月，外汇储备从3000亿增长至3.99万亿，平均增速达到27%。这是在“渐进升值+资本管制”政策组合下，出现的奇观。“8.11”汇改之后，短短六个月，外汇储备下降了4200亿美元。很多境外投资者担心外汇储备会迅速消耗至安全线以下，人民币汇率将会出现一次性贬值。笔者认为，目前并不需要担心外汇储备的充足性，但是有必要深入讨论外汇储备的消耗过程。
    在过去人民币有强烈的升值预期时，央行周小川行长提出了著名的“池子”理论：“如果短期的投机性资金进来，我们希望把它放在一个池子里，并通过对冲不让它泛滥到中国的实体经济中去。等到它需要撤退的时候，我们再把它从池子里放出去。这将在很大程度上对冲掉资本异常流动对中国宏观经济的冲击。”
    ……
    根据最近的表态，央行已经把参考篮子汇率作为中间价主要定价规则。贬值预期逐渐稳定，外汇储备的下降速度也随之放缓。从短期稳定金融市场的角度出发，参考一篮子货币窄幅波动是风险较低的选择，配合资本管制，央行也能够保持一定的货币政策独立性。然而，从中长期的视角出发，还是需要进一步引入市场供需，逐渐过渡到清洁浮动汇率制度。
    汇率形成机制调整将会带动外汇储备变动，也是国民财富分配的过程。从“8.11”汇改至今，外汇储备大部分本外币转换的收益都被投机者和进出口商赚走，并没有补贴至普通居民手中。在汇改的下一阶段，希望央行能够真正完成中间价汇率形成机制改革，让市场供需决定人民币汇率变化，投资者自己承担汇率风险和收益，防止在外汇储备转换过程出现财富大幅转移。
    （笔者为中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融室副主任）