外储减少是否造成国民财富损失

    *中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2016年2月16日
    Policy Brief No. 2016.012
    本文已发表在英国《金融时报》中文网
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    外储减少是否造成国民财富损失
    余永定
    自2015年以来，中国的外汇储备迅速下降。最近几个月以来又有加快的趋势。这是十分令人担忧的。 中国过去三十年来通过“双顺差”积累了大量外汇储备，成为世界上外汇储备最多的国家，特别是成为美国国债的最大海外持有者。这种状况远非理想。作为人均收入世界排名94的国家，中国本不应该积累如此之多的外汇储备、购买如此之多的美国国债。但是，不管怎么说，中国已经积累大量外汇储备。而外汇储备已经成为中国的重要财富，财富的积累来之不易。2015年中国外汇储备减少了5000亿美元。可以想一想，这5000亿美元可以用来进口多少战略物资、高科技资本品和可以用来改善人民生活的消费品和服务！这难道不是中国的巨大财富损失吗？
    然而，学界对中国外汇储备的急剧减少，似乎并不太担忧。一种普遍的观点是：中国并不存在外汇储备损失问题。外汇储备减少只不过是“藏汇于民”。原来由外管局持有的美元资产变成了居民持有的美元存款，有什么可担忧的呢？
    ……
    但在我看来，某些活动引起的外汇储备减少应被认为造成了中国的财富损失。比如资本外逃和做空导致的外储减少就造成了中国财富损失。做空活动一度在香港相当活跃。中国央行甚至干预离岸市场，卖出美元买入人民币，以惩罚投机者。然而，一些活动引起的外汇储备减少（如果只有居民参与）基本上只涉及收入重新分配，或许还有资源错配。比如，套息交易（加上套汇）就是很好的例子。但是，如果说非居民参与者在套息交易中扮演了重要角色，由套息交易平仓引起的外汇储备减少应被认为造成了中国的财富损失，因为它们带出境的美元多于它们带进来的。
    政府必须在保存外汇储备和人民币汇率稳定之间做出选择。到目前为止，政府的选择是汇率稳定。两害取其轻，停止干预外汇市场，让人民币一次性贬值应该是一种更好的选择。如果停止干预，当尘埃落定时，中国将依然有3万亿美元的外汇储备。到那时，有如此巨大的外汇储备在手，中国还怕有什么困难无法解决呢？
    （笔者单位为中国社会科学院世界经济与政治研究所）