CEEM 《全球宏观经济季度报告》2016年第3季度

    *中国社科院世经政所CEEM（世界经济预测与政策模拟实验室）讨论稿，2016年10月14日
    [PDF全文阅读]
    全球宏观经济季度报告
    目录
    2016年第3季度中国外部经济环境总览
    中国外部经济增长乏力，处于荣枯线边缘。中国外部经济综合PMI50.9，较上个季度高0.2个点。发达经济体运行的共同特点是投资乏力，工业部门增长乏力。新兴市场经济体当中，印度经济仍保持高增长，俄罗斯、巴西、南非等其它主要新兴市场经济体经济体仍然低迷，但有筑底迹象。
    全球大宗商品价格3季度延续反弹趋势，涨幅显著下降，CEEM大宗商品价值指数季度环比上涨6.4%。国际金融市场相较2季度风险因素回落，市场总体平静。人民币跨境资本净流出规模已经达到每个月接近300亿美元，成为主要的资本流出渠道。
    持续低迷的外部经济环境成为新常态。中国需要特别关注三方面的外部风险：美联储加息、全球保护主义抬头、资本外流。从外部经济合作中挖掘双赢的机会以及妥善应对外部风险，都需要政策机制的调整。首先，加快人民币汇率形成机制改革，真正落实市场化的人民币汇率形成机制。其次，坚持自由开放的国际贸易和投资体系，引领或者是积极参加多边和区域性的各种贸易和投资协议。再次，对进入中国的外资企业创造公平、公正的市场环境。
    美国：增长低位反弹，加息如履薄冰
    美国居民消费较为平稳，国际大宗商品价格回升拉动美国采掘业恢复，企业投资亦有触底回升迹象，美国经济相对上半年有所反弹。但经济增长动力比金融危机结束初期已显著减弱，反弹力度将较为微弱，联储将更加谨慎地推进加息进程。
    欧洲:复苏动能减弱
    3季度欧元区经济复苏动能有减弱迹象，消费者信心温和下挫，贸易账户盈余连续下滑，固定资产投资持续疲弱。但就业市场和居民消费支出表现平稳，经济活动仍处于扩张区间，能源价格下跌放缓也促使通胀水平创两年新高，表明欧元区经济尚未脱离正轨，英国退欧事件也未给其造成强烈的负面影响。不过，欧元区所面临的政治不确定性风险有所上升，预计4季度欧元区经济增长将进一步放缓，GDP环比增速在0.1%左右，通胀率则可能维持在0.4%。
    日本经济：经济政策效力下降
    2016年第3季度，预计日本实际GDP季调环比增长折年率约为-0.9%，全年实际GDP预计增长0.4%。企业利润同比增长率大幅回落，企业商业信心不足，制造业及服务业PMI双双位于荣枯线以下，私人部门投资下降或将成为拖累第3季度经济增长的主要影响因素。进出口增速双双下滑，贸易差额出现衰退型顺差。负利率政策效果不彰，股指相对低迷、物价增长率下滑、日元升值明显，宏观经济不确定性增加。日本对华贸易进一步趋冷，对华直接投资同比增速下滑。
    新兴市场经济：经济继续趋稳
    3季度金砖国家经济整体继续保持向好态势。其中，俄罗斯和巴西经济虽然仍在萎缩，但是经济趋稳因素不断增多，并有望在明年走出衰退，2016年预计俄罗斯和巴西经济增长分别为-1%和-3.5%；印度和南非经济在2季度出现“增长意外”，但是不会影响各自经济增长趋势，其中，印度依然是全球增长最快的经济体，2016年预计经济增长在7.5%，南非经济增长略显疲弱，经济增长近乎停滞，预计2016年经济增长为0.1%。未来，金砖国家经济能否继续向好有赖于当前的趋稳因素能否继续保持，这包括大宗商品价格走势、国内外金融状况等。美联储的货币政策调整仍是新兴市场面临的最大外部不确定性。总体来看，当前新兴市场仍面临较大的经济增长压力，但压力相比此前已有所减轻。
    中国经济：经济继续回稳
    截至2016年3季度，本轮经济回暖已经持续了4个季度（虽然回暖程度比较有限）。3季度经济释放出了多个积极信号：（1）制造业和非制造业的综合PMI以及综合就业指数进一步回稳和改善；（2）PPI已经出现4年来的高点，有恢复正增长的迹象，CPI和PPI的缺口也缩小到了2.1个百分点，工业企业面临的债务－通缩恶性循环风险有所下降；（3）需求面投资低迷，但是消费回暖形成了支撑；（4）供给面工业企业增加值略升，而且工业企业利润改善较为显著，尤其是钢铁、水泥、货物周转量、发电量四大工业生产活动全面恢复了正增长。当然，本轮宏观经济的回暖也存在诸多隐忧：房地产投资增速反弹是否可持续，固定资产投资资金来源的稳定是否可持续，外部经济环境也存在诸多不确定因素，尤其是2016年12月美联储加息概率较大等等。
    东盟与韩国经济：内外动力转换见成效
    东盟六国2016年第3季度经济增长预计为4.5%，比第2季度略降。韩国2016年第3季度经济增长预计为2.8%，低于第2季度水平。分国别来看，印尼、马来西亚、菲律宾、泰国和韩国的经济均出现了内外动力转换的态势，内需增速较为强劲，而外需仍未见起色。具体而言，印尼的私人消费增长较为稳健，政府支出也支撑经济增长；马来西亚的私人消费和投资增速提升；菲律宾因大选效应内需全面走强；泰国消费强劲为经济复苏带来希望；韩国因政府宽松举措，私人消费及投资较为强劲。但是，这种内需走强能否延续还有待进一步观察。新加坡经济的内外需增长均不理想，拖累经济；越南自然灾害影响减退，经济增长重拾动力。总体看来，本区域内，有内需不一定行，但没有内需则完全不行。
    金融市场：国际金融市场暂时平静，人民币跨境资本持续外流
    2016年第三季度，英国脱欧风波暂时平复，国际金融市场恢复平静。随着美联储继续维持不加息的政策信号，市场所感知的风险在三季度总体水平较低，这带来全球股市不同程度的回暖，尤其是美国股指再创历史新高。货币市场和长期国债市场波动较小，美国与其他经济体继续维持分化态势。
    三季度中国跨境资金流动总量总体趋稳，跨境资本外流态势略有好转。跨境资本外流继续放缓，7-8月，涉外收付款逆差为400亿美元。银行结售汇差额逆差为411亿美元。人民币汇率贬值预期略有抬头，市场主体结售汇意愿齐齐下滑。人民币跨境资本流动总量略有回升。但进口商采用人民币结算比率增长较快。人民币收入与支出二者之差为负，人民币净流出593亿美元。预计短期内人民币跨境资本流动还会持续流出。
    在人民币汇率贬值预期背景下，人民币跨境资本应该回流至大陆。近期出现的人民币大幅外流的反常情形，实际上反映资本外逃开始集中体现在人民币跨境支付渠道。监管当局应重视对人民币跨境贸易投资的相关监管，重新审视人民币外债对外汇储备的影响，防止资本外流恶化，威胁境内金融稳定。
    大宗商品专题：反弹势头减弱，美元走势影响加大
    2016年3季度大宗商品价延续反弹趋势，但涨幅显著下降，季度环比上涨6.4%。美元走势成为影响大宗商品价格的重要因素，特别是对油价的波动产生了较大影响，整个季度呈先跌后反弹的震荡格局。中国房地产行业的复苏以及去产能持续拉动煤炭和铁矿石价格，但季度末上升动能减弱。库存和充沛的供给使农产品价格承压，极端天气影响不及预期，气候状况甚至利于部分农产品生长。预计未来美元的升势仍将对大宗商品价格形成压力。
    外贸专题：进出口维持弱势
    2016年3季度，美元计中国出口同比下降6.7%，较2季度放缓2.3个百分点。出口放缓来自中国出口产品市场份额增速的放缓。3季度中国进口较2季度略有好转，原因来自内外需好转及大宗商品价格反弹。3季度货物贸易顺差增速及7-8月的服务贸易逆差增速均在放缓。预计4季度中国外贸仍将维持弱势。