CEEM 《全球宏观经济季度报告》2015年第4季度

    *中国社科院世经政所CEEM（世界经济预测与政策模拟实验室）讨论稿，2016年1月15日
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    全球宏观经济季度报告
    总览：2015年冬季全球宏观经济运行与分析
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    总览：2015年冬季全球宏观经济运行与分析
    2015年4季度，中国外部经济环境低迷。美国经济增长动能下降，欧元区和日本经济增长动能微弱提升，部分新兴市场经济体止住了经济下跌的速度，但是未见有力的反弹。全球主要大宗商品价格再次全线下跌，石油价格领跌，CEEM大宗商品综合指数季度环比下跌8.3%。全球真实贸易增速反弹乏力，近期滞留在1.5%的历史低位。美联储12月份的加息对全球主要货币的利率、汇率以及信用风险的影响有限，新兴市场资本外流局面仍在继续。中国4季度的资本外流有所收窄，但这只是暂时性的。受累于人民币汇率形成机制，人民币贬值预期难以消除，资本外流和由此引发的一系列金融市场动荡和对实体经济的冲击将再度发酵。化解风险的当务之急是尽快推进人民币汇率形成机制改革。
    美国经济：增长动力减弱，加息节奏缓慢
    多种迹象表明近期美国经济增长动力有所减弱。工业生产指数出现负增长，采购经理指数跌破荣枯线，资本品订单、房地产开工量等增长乏力，股票市场结束过去6年的连续上涨态势。尽管2015年12月美联储启动加息，但预计加息节奏将非常缓慢。
    欧洲经济：弱复苏态势延续
    4季度欧元区经济保持弱复苏态势，制造业活动持续扩张，就业市场稳步改善，居民消费支出逐渐成为拉动GDP增长的主力。不过受新兴市场经济下行的影响，欧元区出口表现疲软，贸易账户盈余下滑，而在能源价格低迷的压力下，通胀水平也处于历史低位。恐怖袭击事件与难民潮问题为欧元区经济复苏蒙上阴影，但在居民消费基本面稳健、企业生产动能良好、量化宽松政策持续等利好因素的支撑下，欧元区弱复苏的态势或能得以延续，预计2016年欧元区GDP同比增速将在1.6%左右，通胀率则有望缓步升至0.8%。
    日本经济：保持微弱增长动能
    2015年第4季度日本私人部门投资需求得到企业设备投资意愿及能力的支撑，将成为拉动日本经济增长的主要来源。东证一部的上市公司平均收益率为1.53%，日银短观扩散指数为9.0，均高于上季度；制造业和服务业采购经理指数分别为52.5、51.8，分别较上季度上升1.2和下降0.3。私人消费尽管因为就业和收入状况不佳，支出能力受限，但受节日影响家庭消费倾向较高（第4季度为81%，比上季度高1.3个百分点），短期内消费意愿一定程度上能够弥补支付能力的不足，这将对经济增长带来支撑作用。进口明显下降使得净出口不至因为出口回落而过于拖累增长。总体来看，微弱增长的动能可以得到维持。预计第4季度实际GDP季调环比增长折年率为1.3%，2015年全年实际GDP增长约为0.71%。预测2016年增长好于2015年，增速约为1.0%。
    新兴市场经济：经济增长有望止跌
    2015年4季度金砖国家经济基本延续上一季度增长格局。俄罗斯和巴西经济仍然处于大幅萎缩态势，但萎缩幅度有望保持稳定，南非经济增速则进一步降低，低迷态势有所加剧，印度经济增速保持稳定，并维持在较高水平。总体来看，新兴经济体经济增长依然保持颓势。2016年金砖国家经济增速有望出现回升，但俄罗斯和巴西依然难以摆脱经济萎缩困境，预计经济增长分别为-1.0%和-2.5%，南非经济增长预计小幅回升至1.4%，而印度经济预计增长7.5%。2016年，国际大宗商品价格走势、美联储加息仍是影响新兴经济体最大的外部不确定性因素。受此影响，新兴经济体将会依然面临货币贬值、资本外流等压力，并可能加剧新兴市场金融动荡。
    中国经济：弱中企稳
    2015年第4季度，中国主要经济指标呈现企稳或回暖。如制造业与非制造业的PMI指标、固定资产投资环比数据、投资资金来源、消费需求、主要工业生产活动等，均出现不同程度的企稳和回升。不过这是否意味着中国经济的整体、趋势性回暖，仍待观察。这是因为，上述部门指标的同比口径回暖，一定程度上归功于基期数据的疲弱；此外，劳动力的就业、收入，以及消费者信心指标仍在继续走弱。
    最后，第4季度国内金融市场基本稳定，但在官方反向干预的背景下，外汇市场人民币贬值预期持续走强，这可能对国内金融市场的稳定造成一定压力。
    东盟与韩国经济：增长持续分化，机遇各不相同
    东盟六国2015年第4季度经济增长预计与上季度相持平，为4.4%，但各个国家表现差异较大。印尼经济增长有所提升，经济整体有望触底回升；马来西亚经济增长与上季度相持平，经济总体仍处下行通道；菲律宾经济增长重回6%以上，是危机以来东盟表现最为稳健的经济体；新加坡仍受累于外需疲软，增长没有起色；泰国经济复苏持续进行，增长与上季度持平；越南经济持续强劲增长，为东盟六国最佳。预计东盟六国2016年的经济增速为4.5%，总体好于2015年。韩国经济复苏，预计第4季度的经济增长速度为2.9%，主要动力来自于内需改善，外需依旧疲软。预计韩国2016年的经济增速为 2.9%。
    金融市场：美联储平稳进入加息轨道，人民币贬值预期略有缓解
    2015年第四季度，美联储正式进入加息轨道，全球金融市场风险略有波动。
    美联储七年来首次升息后，发达经济体和新兴经济体汇率四季度普遍出现贬值，但幅度温和，部分新兴经济体开始放弃汇率管制。全球主要股市在三季度大幅下挫后，四季度出现反弹及回调。全球银行间市场拆借利率出现分化。
    美联储对发达国家长期国债市场收益率影响有限，对部分新兴经济体影响明显。印度、巴西、土耳其等国的国债市场受到美联储加息影响，长期国债收益率均温和上扬。
    人民币贬值预期相对8月略有缓解。811汇改的冲击开始缓解，市场主体结汇意愿逐渐回升，售汇意愿下降，银行结售汇差额逆差从869亿美元降至749亿美元，跨境资本外流的态势略有好转。
    但跨境资本流动总量开始收窄。银行代客涉外收入与支出总额同比下降2%。人民币跨境资本流动总量出现大幅收缩，跨境人民币业务占跨境资本流动的比率从30%的高位下降至25%。
    大宗商品专题：供过于求，大宗商品探底
    2015年4季度全球主要大宗商品再次全线下跌，CEEM大宗商品综合指数季度环比下跌8.3%，已经跌至历史新低。石油价格已经跌穿2009年金融危机时的底部，4季度布伦特和WTI原油双双跌穿40美元，但主要产油国并无减产意向，而伊朗的石油正酝酿入市，拖累油价。新兴市场持续疲弱，拖累金属价格。受厄尔尼诺现象影响，各农作物品种增减产情况不一，大豆有望企稳，但玉米和小麦价格压力仍然较大。总体而言，近期内大宗商品仍然受到供过于求的困扰，但预计当前各商品价格已经基本反映出市场上供过于求的情况，后市下跌空间有限，波动性将走强。
    外贸专题：出口放缓、进口改善
    　　剔除基期出口虚高的干扰，2015年第4季度中国出口同比增速较3季度略有放缓，不同于海关数据显示的略有回暖。从外需看，4季度外需略有改善，因此，出口放缓主要来自中国出口市场份额增速的放缓，最新10月的中国出口产品在主要贸易伙伴的市场份额增速为9.3%，低于3季度的13.2%。2015年中国出口增速好于全球出口总体表现。4季度中国进口略有改善、10-11月实际进口增速有所放缓。4季度中国货物贸易顺差继续高企，10-11月服务贸易逆差有所放缓。预计2016年中国出口小幅回暖，增长在1.1%-4.7%之间。