CEEM 《全球宏观经济季度报告》 2015年10月13日

    *中国社科院世经政所CEEM（世界经济预测与政策模拟实验室）讨论稿，2015年10月13日
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    《全球宏观经济季度报告》
    目录
    总览：新兴市场考验，金融市场动荡       1
    2015年3季度中国外部经济表现低迷。美、欧、日等发达经济体处于温和复苏进程，美国制造业有向下调整趋势。新兴市场经济面临更加严峻的经济增长困境，巴西和俄罗斯经济负增长加剧。全球贸易增长延续前两个季度以来的低迷走势，主要原因是大宗商品价格下跌和全球制造业增长乏力.
    美国经济：经济保持温和增长，通胀低于调控目标       9
    美国经济保持温和增长态势，家庭资产负债表修复取得显著进展，房地产景气指数缓慢上升，政府财政状况明显改善。但近期美国工业生产、消费者信心、新增就业等数据有所回落，新兴市场经济下行和全球金融市场波动对美国经济产生负面影响。3季度GDP增速将比2季度有所回落，预计3~4季度GDP增速将保持2.3%~2.5%左右。
    欧洲经济：弱复苏 低通胀       16
    第3季度，预计欧元区GDP环比增长0.4%，与上季度增速基本持平。主要欧元区国家制造业活动持续扩张，生产动能良好，但受全球经济增长前景放缓的影响，季末扩张速度有所下降，投资增长亦明显放缓，表明复苏依旧脆弱。同时，在量化宽松政策的驱动下，欧元区企业出口竞争力增强的效应正在逐步显现，贸易顺差不断扩大，成为欧元区经济增长动力的主要来源之一。尽管如此，油价下跌再度阻碍了欧元区通胀水平的抬升，未来若通胀前景进一步恶化，欧央行可能将被迫扩大QE计划。居民消费方面，3季度居民消费支出增长尚属平稳，但在面临增长前景不确定性提升、全球金融市场震荡带来家庭财富状况恶化的情况下，消费者信心指数有所下滑，料将导致4季度居民消费支出增速放缓。
    日本经济：经济缓慢回升       24
    2015年第3季度，预计日本实际GDP季调环比增长折年率约为3.5%，全年实际GDP同比增长1.0%左右。第3季度，机械订单和住房新开工面积有所回升，意味着投资需求将继续支撑增长。劳动收入增加稳定，能对消费需求形成支撑。不过净出口对第3季度GDP支撑仍然乏力。鉴于2季度基数较低，综合来看，预计第3季度同比增长率约为2.0%，环比增长率折年率约为3.5%。全年同比增长1.0%。尽管日本经济出现回升迹象，但通货膨胀目标实现难度很大，日元贬值及政府债务规模维持高位所积聚的风险上升。中日政治关系恶化对经济的影响有所缓解，中日贸易有回暖苗头，日本对华直接投资亦出现改善迹象。
    新兴市场经济：经济增长继续恶化       37
    3季度金砖国家经济增长仍延续上一季度分化格局。俄罗斯和巴西经济继续处于大幅萎缩态势，印度经济增长虽然在2季度意外放缓，但仍处于高速水平，南非经济继续处于低迷态势，仅维持微弱正增长。当前，国际大宗商品价格持续低迷、美联储货币政策收紧在即仍是影响新兴经济体最大的外部不确定性因素。与此同时，各经济体仍面临着不同的经济困境，俄罗斯仍在遭受西方经济制裁、巴西的高通胀与紧缩货币环境、南非的电力短缺等问题也在困扰各自经济体。在这一情况下，我们下调了四个经济体2015年经济增长预期。预计2015年俄罗斯和巴西经济增长分别为-4.0%和-3.0%，印度经济增长预计为7.3%，南非经济增长预计为1.4%。
    中国经济：痛并调整着       45
    2015年第3季度，中国固定资产投资增速进一步走弱、创下新低。在3季度固定资产投资增速下滑中，房地产、制造业合计贡献61%。同时，PMI指数、经济增速在3季度的表现都不乐观，企业经营效益下降，3季度企业原材料、产成品库存都有显著下降。
    不过，中国经济并非乏善可陈。第一方面是稳定因素：就业和消费表现相对平稳、出口形势比看上去要好得多，金融市场流动性仍然保持宽松。第二方面是大量积极的变化正在暗中酝酿：固定资产投资结构当中，服务业多个领域表现抢眼；用电量的构成及其变化也显示，产能过剩行业正在经历去产能的调整，二、三次产业结构也正向有利方向调整。
    东盟与韩国专题：增长略有回升，风险犹存       53
    东盟六国2015年第3季度经济增长略有回升，但外需疲弱和内部经济结构问题仍然没有实质改变。总体经济增长的好转仍主要来自于此前经济基本面较好的菲律宾和越南，但是印尼、马来西亚、新加坡和泰国经济并无明显好转。预计东盟六国2015年第3季度经济增速为4.4%，略高于上一季度的4.2%，第4季度与第3季度持平。尽管东盟2015年总体经济增速预计为4.4%，略高于上一年的4.3%，但主要的贡献来自越南，其他国家的经济增长表现不尽如人意。韩国经济受疫情冲击的影响消退，刺激政策发挥效力，内需向好，外需疲弱无改善，2015年第3季度经济增速约为2.3%，预计韩国第4季度经济增速上升至2.9%。韩国经济2015年表现较差，预计增速为2.4%，远低于上年的3.3%。
    金融市场：全球金融风险上升，中国跨境资本流出加剧       60
    2015年第三季度，全球股市普遍大幅下跌，新兴经济体汇市风险上升，全球资本流动加剧，安全资产收益率逆转二季度上升态势开始回调走低。
    第三季度，无论是欧美日发达国家股市，还是新兴市场国家股市，各类股指均大幅下跌。全球股市也已抹去了今年的全部涨幅。新兴市场国家货币兑美元汇率一路狂泻。全球原油价格跌破每桶40美元。引发全球金融市场风险迅速上升的主要原因有三点，其一，美联储加息预期与全球经济低迷矛盾急剧放大。其次，量化宽松货币政策引发全球金融市场价格超出合理价格，在美联储即将收缩货币政策时，股票市场会有一定程度的回调。最后，人民币汇改增加了全球贸易和投资的外汇风险，一定程度上加剧了金融市场动荡。
    人民币出现贬值预期，跨境资金流动出现净流出，银行结售汇逆差扩大。市场主体结汇意愿大幅下降，购汇动机迅速上升，企业普遍愿意持有美元。人民币跨境资本加速回流。
    大宗商品专题：油价大幅下跌，金属及农产品价格持续疲弱       73
    2015年3季度全球大宗商品价格下滑，油价再次大幅下跌，金属与农产品主要品种价格均呈下跌趋势。由于各类商品供过于求的现状并未得到显著缓解，商品价格依然承压。石油价格再次大幅下跌主要缘于伊朗石油潜在供给增大与美联储加息临近市场风险偏好下滑；但来自于美国等发达国家的石油需求正在回升，同时，OPEC开始减产，可能为油价未来走势提供一定支撑。金属方面，国内铜消费今年以来首次出现同比小幅回升，可能在一定程度上缓解供给压力，但总体来看铁矿石与铜的供求矛盾依然突出，不排除铜矿暴乱等小概率事件导致未来铜供应减少和铜价回升。农产品价格依然疲弱，未来价格走势的压力仍然主要来自于供给过剩，天气因素的风险正在减小。随着美联储加息的临近，市场对加息时点的预期存在分歧，可能导致下一季度大宗商品价格走势波动性加大。
    外贸专题：进出口弱中好转       87
    要正确理解2015年第3季度的中国出口增速，一定要考虑去年同期出口虚高情况。剔除虚高干扰，3季度中国出口大约增长0.4%，较2季度有所好转。这与海关数据的表现不同，后者显示出口在3季度继续小幅放缓。根据我们的分析，外需略有回落，但也未见显著恶化；出口小幅好转主要得益于中国出口市场份额增速的回升。3季度，中国进口维持弱势，剔除价格影响后的实际进口增速好于名义值，且在好转。中国货物贸易顺差继续高企，进口疲弱是主因。预计4季度外贸仍将低位增长。