国际大宗商品价格波动：中国因素有多重要

    《国际金融研究》2014年第10期
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    国际大宗商品价格波动：中国因素有多重要
    ——基于1997-2012年季度数据和VECM模型的实证研究
    谭小芬  刘阳  张明
    内容摘要：本文基于1997 -2012年的季度数据和向量自回归误差修正(RecursiveVECM)模型，研究国际大宗商品价格的驱动因素及中国因素的相对重要性。结果发现，总需求是国际大宗商品价格的主要影响因素。中国因素对国际大宗商品价格的影响呈增大趋势，但是作用不如发达国家显著，而且其影响机制主要是总需求而非流动性。金融危机影响了大宗商品市场的运行机制，总需求对大宗商品价格的影响在危机时期比危机前更显著，而流动性对大宗商品价格的影响在危机前比危机中更显著。为减小国际大宗商品价格波动给中国经济带来的负面冲击，中国需要转变经济增长模式，提高在国际大宗商品定价中的主导权，同时密切关注发达国家货币政策对大宗商品市场的溢出效应。
    关键词：国际大宗商品价格  全球流动性  总需求  中国因素
    引 言
    过去十多年里，国际大宗商品价格剧烈波动，引发了人们对于国际大宗商品价格驱动因素的讨论。在众说纷纭的因素中，中国因素对大宗商品快速、持续的需求增长被认为是国际大宗商品价格上涨的重要推手。从总量数据来看，中国是全球最大的铝、铜、铁矿石、锌、铅、镍、棉花和大米消费国，2010年分别占全球需求的40%、39%、59%、43%、44%、37%、40%和30%。如果中国需求突然消失，无疑会对大宗商品造成显著影响。从增量数据来看，中国需求在大宗商品中占据重要地位。以最有代表性的铜为例，2000年以前，无论是否扣除中国消费增长，全球铜消费增长的曲线基本无变化。2001-2012年，全球铜消费增长在扣除中国消费情况后，增长率要下降一半以上。特别是2003-2007年，全球铅需求增长的增量几乎完全归功于中国，铝和铜的需求增量分别占70%和62%。
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    一、国际大宗商品价格的驱动因素：文献综述
    近十多年．国际大宗商品价格大幅波动，主要解释包括全球实体经济需求的变化、各类金融投机性行为的推动和主要发达国家货币政策的冲击。
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    二、基于全样本时期VECM模型的初步考察
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    三、基于递归VECM模型的进一步考察
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    四、结论和政策建议
    本文从需求和货币两个层面，分析了国际大宗商品价格波动的原因，发现国际大宗商品价格波动主要取决于总需求。  (1)经济增长是大宗商品价格的最主要推动力，如果全球流动性的测度中包括中国．则基本面对国际大宗商品价格的影响会增大，而流动性对国际大宗商品价格的影响会减小。这表明，中国因素对国际大宗商品价格的主要影响渠道是实体经济而非流动性水平。(2)全球金融危机通过打击需求影响到大宗商品定价机制。需求面对国际大宗商品价格的影响在危机中比危机前更显著，全球流动性对国际大宗商品价格的影响在危机前比危机中更显著。  (3)无论是全球流动性还是全球需求指标的构建，如果扣除中国因素得到的结果会有偏差，表明中国因素会影响国际大宗商品价格。但是，中国需求对国际大宗商品价格的推动作用小于发达国家，危机前中国需求对大宗商品价格的影响日趋重要，但是危机后的作用相对于发达国家显著下降。(4)除某些特殊时期（如人民币汇率改革或大规模信贷投放）外，中国流动性对国际大宗商品价。格的推动作用也远小于发达经济体，平均而言，中国流动性对大宗商品价格的影响程度不到G5经济体的50%。
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