CEEM 全球宏观经济季度报告2020年第2季度-专题

    *中国社会科学院世界经济与政治研究所CEEM（世界经济预测与政策模拟实验室），2020年7月16日
    2020年第2季度
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    全球宏观经济季度报告
    专题：美国 欧洲 日本 金砖国家 中国 东盟与韩国 金融市场 大宗商品 外贸
    目录
    美国经济：初步企稳还是进一步衰退？       1
    为控制大规模扩散的疫情，美国各州在3月份发布了不同形式的“居家令”，多数生产活动被迫中断，PMI骤降，消费和企业投资锐减，对外贸易也断崖式下跌；通缩担忧再起；劳动力市场初次申请失业金人数和失业率维持在历史高位。为此，美国政府已出台了三轮主要救助方案和一项追加计划，7月份出台新一轮财政刺激计划可期；美联储宽松货币政策不断加码，陆续推出零利率、无限量QE和多项非常规货币政策等工具组合，收益率曲线控制政策也在考虑范畴。2020年2季度美国经济陷入深度衰退，5月份以来衰退速度有所放缓，多项指标显示美国经济有初步企稳迹象。不过，近期部分经济活动重启州的感染率出现飙升，多个州宣布暂停或推迟重启计划，若疫情持续防控不力，将延长美国经济衰退时间。
    欧洲经济：经济活动逐步恢复       9
    2020年2季度欧元区经济在疫情封锁措施逐步解除的情况下缓慢恢复，综合PMI从4月的冰点连续回升至接近荣枯线水平，其中服务业PMI由于前期下滑幅度较大，反弹最为明显。受疫情好转、欧洲央行紧急资产购买计划加码、欧盟复兴基金计划通过等积极因素的影响，欧元区消费者和投资者信心双双回暖，利好下一阶段区内生产和消费的复苏。不过，目前欧元区经济活动的恢复仍处于初级阶段，失业率不断攀升，贸易账户盈余急速收窄，通胀水平在能源价格下跌的压力下持续受抑，核心通胀亦降至2017年4月以来的低点。考虑到可能出现的小范围疫情反复，预计3季度欧元区经济将在波折中缓慢走向复苏。
    日本经济：疫情冲击衰退加剧       17
    2020年第2季度，受新冠肺炎疫情冲击，日本经济增速大幅下降。制造业PMI较上季度再次下降7.0至40.1，连续6个季度处于荣枯线下方，表明市场收缩态势持续且加剧；服务业PMI较上季度大幅下降12.9至31，出现严重收缩。失业率有所上升，5月季调失业率2.9%，较上月提升0.3个百分点，这也是40个月以来的最高值。第2季度日本消费和投资增速均大幅下滑。一般商品零售额和汽车零售额同比增长率出现断崖式下降。房地产开发投资出现比较严重的负增长；机械设备相关投资同比负增长较之前更加严重。进出口同比负增长幅度扩大。2020年4-5月出口和进口同比增长率分别为-22.5%和-14.8%，较第1季度的-8.5%和-10.0%进一步下滑。日本央行宣布维持基准利率不变，同时扩大特别贷款计划的规模，以继续支持受疫情影响的日本经济。财政政策也通过补充预算案加码刺激经济增长。股票指数在第2季度出现比较明显的反弹，季末日经225指数较上季度末反弹17.8%至22288点。消费物价增速明显下降，核心CPI出现同比负增长。对华贸易投资方面，进入2020年第2季度，日本对中国出口同比增速和自中国进口同比增速有所上升，自中国进口同比增速回升尤其明显且出现正增长；日本对全世界和对中国FDI同比增长率均有所回升，其中对中国FDI同比增长率回归正增长。预计日本2020年第2季度实际GDP季调环比折年率-15%，第3季度回升至-1.0%。
    金砖国家经济：寻求疫情控制与经济恢复的平衡       25
    金砖四国大都在3月底实施封城措施，因此各国经济在2季度受到严重冲击，不过随着5月、6月封城措施逐步降级，各国经济有所恢复，如巴西制造业PMI在6月已回升至51.6，俄罗斯、印度和南非制造业PMI也恢复至49.4、47.2和42.5。不过，从全球范围来看，四国疫情均较为严重，且日均新增病例呈现快速增长态势，不排除未来政府重新收紧封城措施的可能，各国仍需处理好疫情控制与经济恢复之间的平衡。政策方面，在疫情暴发初期财政政策相继出台的基础上，各国财政空间已然有限，且多为社会保障和救助政策，对经济刺激力度不够，短期内不得不更多依赖货币政策，虽然利率大都已降至历史低位，但在疫情重压之下，各国仍有进一步宽松的压力。
    中国经济：如何观察消费复苏       33
    一般而言，消费是三驾马车里最稳定的因素，讨论总需求波动通常更多关注出口和投资。但是疫情冲击下，消费需求失去了稳定。2020年1季度中国GDP的增速为-6.8%，其中消费贡献了-4.36个百分点，成为最重要的拖累因素。后疫情时期，中国经济能实现多大程度的回调和反弹，相当大程度上也将取决于消费需求的修复。伴随的一个问题是，当前消费需求到底恢复得怎么样？对于这个问题，我们通常会观察社会消费品零售总额（社零）。但是在疫情冲击之下，这个指标无法准确反映消费需求。
    东盟韩国经济：有望触底回升       39
    2020年第2季度，疫情冲击在东盟和韩国地区渐趋明朗，虽然第2季度新增病例较多，但疫情总体可控且优于全球，经济重启已开始。第2季度，东盟整体制造业PMI大幅下降至36.6，较上季下降11.2；韩国制造业PMI为42.1，较上季下降5.5。不过，单月情况显示PMI已于5月开始回升，6月马来西亚和越南的PMI已回升至荣枯线以上，PMI所反映的景气程度预示着经济在第2季度探底，在下半年有望出现进一步回升。6月贸易初步数据也支持经济外部环境的好转。上季度金融市场的剧烈波动在这一季度基本平息。尽管步伐不同，区内各国均已开始放松社会隔离限制，本季经济政策重点也从疫情纾困全面转向经济复苏支持。预计2020年下半年，东盟及韩国地区有望领先全球复苏。
    全球金融市场专题：波动下降       47
    2020年第2季度，因各国央行的流动性支持以及部分地区疫情得到有效控制，全球金融市场从新冠疫情的负面冲击中逐渐恢复。全球金融市场波动性下降，各国股市均呈现回升趋势，但均未恢复至新冠肺炎疫情全球蔓延前的水平。主要发达经济体的市场利率或有所下降或波动较小， Libor美元（1周）目前稳定在0.1%的水平，各主要发达经济体国债收益率窄幅波动。俄罗斯、印度央行再次降息，市场利率大幅下行。汇率方面，多数新兴经济体货币贬值，部分贬值幅度较大。主要发达经济体汇率中，美元指数自5月下旬以来出现明显回落，日元、欧元表现相对稳定。展望3季度，仍需警惕部分新兴经济体发生货币危机，美元指数走势具有不确定性。
    大宗商品市场专题：价格触底反弹，供给显著收缩       59
    2020年2季度大宗商品价格先跌后升，触底反弹。受新冠疫情全球蔓延影响，几乎所有品种在2季度初都跌至近期低点，随后在海外疫情常态化、经济数据边际向好以及中国需求率先复苏的影响下，石油、铁矿石、有色金属等均有明显的反弹走势。石油价格在OPEC和俄罗斯等国破纪录的大规模减产推动下触底反弹，且中国进口量显著增长；金属方面，上游供应趋紧、库存下降，推动铜和铁矿石等金属商品价格反弹，国内基建需求拉升钢材价格；农产品涨跌不一，国际大豆价格、玉米价格上涨，小麦价格受供给增长的影响有所下跌。
    外贸专题：出口增速超预期反弹       69
    2020年2季度，中国出口（美元）同比增速为0.1%，较上季度提高13.5个百分点；进口同比增速为-9.7%，较上季度下降6.8个百分点；货物贸易顺差总额为1547亿美元，较去年同期提高508亿美元。在外需快速恶化的背景下，2季度出口增速回升主要来自中国出口产品市场份额的大幅反弹。需要注意的是，与抗疫相关的医疗设备以及口罩、防护服等物资、与远程工作相关的电子类产品成为新的出口增长点。如果扣除中药材及中式成药、纺织纱线、织物及制品、医疗仪器及器械的带动作用，2季度总体出口增速将降至-3.8%，进一步扣除集成电路和自动数据处理设备及其零部件对出口的带动作用，出口增速将跌至-6.6%。4-5月，服务贸易逆差为189亿美元，同比下降273亿美元。预计3季度中国出口同比增速继续承压，但环比增速逐步改善。全球经济仍面临较大的不确定性，需警惕第二波疫情的暴发以及疫情冲击下各经济体贸易保护主义倾向加强对全球贸易的负面影响。
    特别专题1：中国出口占全球份额达历史高点       81
    从中长期看，中国出口增速保持强劲回升势头并不容易。一方面，疫情带来的不确定性和需求疲软导致的各国企业的资产负债表恶化和投资意愿下降，这将制约外部需求的修复进程。另一方面，随着同类国家渡过疫情高峰，并逐步复工复产，中国对其他国家出口的替代效应、以及陡然上升的出口市场份额，都可能会回归正常时期的水平，这将弱化其他国家复工对我国出口增长的支撑。
    特别专题2：美联储天量宽松是否会带来高通胀       87
    为应对疫情冲击，美国采取了史无前例的刺激性政策，美联储资产负债表和联邦财政赤字迅速扩张，市场担忧伴随着美国经济重启，高通胀是否会随之而来。2008年金融危机后，美联储曾启动四轮量化宽松，但并未带来M2增速大幅提高和高通胀。与2008年相比，本次美联储天量宽松的同时，M2同比增速也创下历史新高，为何这次会不一样？高增速的M2是否会带来高通胀？未来是否还有其他因素可能引发美国高通胀？