提升技术水平和创新能力，改善上市公司盈利状况

    我国上市公司群体包含各行业的龙头企业和优秀企业，其经营活动构成了我国社会主义市场经济的重要组成部分，对于宏观经济增长具有总量和结构上的显著影响。本报告是中国社会科学院金融研究所“上市公司景气跟踪”课题的阶段性成果。课题组遵循企业利润形成的一般逻辑，以2400余家2010年以前上市的A股非金融类上市公司财务数据为基础，分析了今年上半年上市公司盈利的总体状况、变动趋势及成因。上半年，受国际经济复苏不确定性增大和国内经济增速下调的双重影响，上市公司总体营业收入和净利润“双降”，幅度均为近年罕有，盈利质量有所下滑，预计下半年盈利低迷的趋势仍将持续。另一方面，创业板上市公司盈利状况呈现逆势上扬，反映出创新能力较强的高成长企业对于经济下行具有较好抵抗力，这为确定当前宏观调控政策着力点提供了证据。
    一、上市公司总体营业收入和净利润“双降”
    由于周期性行业上市公司是A股上市公司利润创造主体，因此今年上半年上市公司的营业收入、利润额和增速总体呈现回落态势。与股票市场和财政贴补有关的非核心利润大幅增加，虽然降低了净利润的减少幅度，但其稳定性和持续性较差，难以持续成为推动净利润增长的主因。
    （一）总体盈利状况
    上半年，样本上市公司实现营业收入103041.99亿元，同比减少5.2％；实现利润总额6843.55亿元，同比减少2.9％；净利润5367.40亿元，同比减少2.6％。销售毛利率为15.8％，销售净利润率为5.2％。受上市公司原材料购进减少的影响，经营活动的现金净流量达到5997.23亿元，同比增加39.4％。
    在利润总额中，来自于核心经营业务的利润（即本报告所称核心利润）为5317.54亿元，同比减少10.9％；来自于资产价值变动的损失为-392.38亿元，损失同比减少4.3％（主要受公允价值变动收益增加的影响）；来自于投资的利润为1319.28亿元，同比增加35％，占利润总额的19.3％；来自于营业外收支的净收益为600.01亿元，同比增加16.9％（主要受财政补贴等营业外项目收入增加的影响），占利润总额的8.8％。扣除资产减值损失，上半年非核心利润为1526.91亿元，占利润总额的22.3％。
    （二）盈利变化原因
    核心利润的下降主要是由于营业收入同比下滑，但管理费用和税收支出仍保持明显增长所致。2015年上半年，样本上市公司实现毛利16308.77亿元，同比仅减少0.7％，毛利水平基本和上期相当。其中营业收入同比减少5.2％，受原材料价格下降等因素影响，营业成本同比减少6.4％，营业税金及附加同比增加6.3％。三项期间费用均同比增加，其中管理费用增幅最高，同比增长9.6％，销售费用和财务费用同比分别增长1.7％和2.7％。
    通过阅读部分管理费用增幅较高的上市公司中报，发现管理费用的增加原因主要有：（1）办公条件改善引起的费用增加（折旧或租金或装修费用增加）；（2）管理人员工资福利水平继续增加，值得关注的是支付给职工以及为职工支付的现金支出同比增加930.86亿元，增幅达到13.1％；（3）摊销股权激励费用；（4）研发支出增加。前两项增加说明许多上市公司在业绩的滑坡情况下，仍然没有有效约束管理人员工资福利和办公经费支出。营业税金及附加同比增加212.90亿元，占营业收入的比重从去年的3.1％增加到今年上半年的3.5％。从现金流量表项目来看，在收入和利润双降的情形下，各项税费的现金流出同比增加365.90亿元，增幅为4.0％，虽然税收返还现金流入也有所增加，但同比仅增加99.97亿元。税费的增加可能是由于国家税收政策变化（如某些产品消费税率的提高）和因财政收入增幅降低造成的税收征管力度的加大有关。
    非核心利润的大幅增加，主要与上半年股票市场繁荣有关，其次可能与财政补贴或税收返还等营业外收入增加有关。资产价值变动损失同比减少4.3％，主要受益于金融资产上涨引起公允价值变动收益。该项收益2015年上半年达到48.16亿元，同比增加了117.34亿元（2014年上半年是负值）。上半年投资收益同比增加35％，也很大程度上与上半年股票市场高度景气有关。营业外收入同比增加99.07亿元，增幅为15.2％。
    总体来说，2015年上半年上市公司盈利变化的主要原因是：（1）在营业收入下滑情形下，管理费用和税收支出仍保持一定增幅，导致利润同比减少；（2）上半年股票市场繁荣和政府补贴收入的增加减缓了利润下滑速度；（3）原材料价格的下降和企业生产成本的控制，基本抵消了营业收入下降对于企业毛利水平的不利影响。
    （三）盈利变化趋势
    从各年度同比指标看，四项盈利指标变化率的趋势不完全一致。2012年上半年，受上年物价增幅较高和当年货币供应量增幅减少的影响，尽管营运收入同比增加，但人工成本和利息费用增幅较高，使得核心利润和净利润大幅下降。2013上半年随着GDP平稳增长，四项盈利指标均小幅增加。2014年上半年，随GDP增幅的降低，营业收入和净利润增幅出现下滑，但毛利和核心利润受大宗商品物价指数走低等因素的影响，增幅反而比上年有所提高。2015年上半年，因经济下行压力增大，营业收入由前几年的增势首次转为降势，核心利润下滑明显，但同时受原料价格持续走低和股票市场大幅上扬的有利影响，毛利和净利润虽然出现下滑，但下滑程度明显轻于核心利润。总体来说，2015年上半年相对于前三年同期而言，四项盈利指标向不利方向的波动明显加大，降幅变化均在10个百分点左右或以上，特别是核心利润从2014年上半年同比增加10.2％，转为2015年上半年同比减少10.9％，增幅的下降达到20个百分点以上。
    从环比指标可以发现：（1）受季节性因素影响，每年下半年的营业收入都要比上半年高出约10个百分点。次年上半年和上年下半年相比，营业收入也会有不同程度的下降，2015年上半年营业收入环比降幅加大；（2）半年期毛利变化的环比走势和营业收入的走势基本一致，但2015年上半年环比降幅受大宗商品价格指数下降等因素的影响，和营业收入相比环比降幅要明显小一些；（3）受会计核算惯例影响（如年末补提折旧和奖金、摊销费用等），下半年的期间费用增幅一般环比都会有不小的增幅，因此核心利润增幅会低于毛利增幅，降幅会大于毛利降幅，但总体来说核心利润变化的环比走势和营业收入和毛利的变化基本一致，波动受季节性影响明显。2015年上半年核心利润的下降环比有扩大趋势；（4）受资产价格变动和政府补贴等因素影响，净利润的走势受季节性因素的影响相对较弱。在2012年下半年之后，净利润环比增幅逐渐增加，到2013年下半年达到最高点，从2014年上半年开始，净利润出现下降趋势（当年主要受资产减值损失计提大幅增加），之后净利润环比连续出现小幅下降。
    总体而言，通过四项主要盈利指标变化率的同比和环比分析发现：（1）盈利指标同比变化走势和GDP增长率变化总体趋势基本一致，但单期变化并不完全一致，某些盈利指标的变化会滞后。受经济低迷影响，2015年上半年营业收入在近四年首次同比出现下滑，核心利润下滑幅度明显大于以往；（2）营业收入、毛利和核心利润的环比变化易于受季节性因素影响，三项盈利指标下半年值一般好于上半年。净利润受季节性因素影响相对较小，近两期环比连续呈小幅下滑态势。

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