苏培科：下半年中国资本市场分析与展望

    2010年5月25日下午，中央电视台证券资讯频道新闻主编、财经评论员，中国金融记者俱乐部秘书长苏培科先生应我院经济学论坛邀请，以“下半年中国资本市场分析与展望”为主题，作了精彩演讲。
    苏培科先生首先就近期资本市场调整的原因进行了分析，畅谈了自己的观点。他认为政府对房地产市场的调控，并不是这轮资本市场大幅调整的“元凶”，不能将股市调整的原因转嫁给房地产调控，更不能因此而制止房地产调控政策。他分析：第一，调控政策实际上并没有在很大程度上影响房地产市场的价格，没有让该跌的房价下跌，而股市却出现了下跌，显然房地产调控政策隔空影响股市并不符合价格传导的机制；第二，在目前中国投资渠道有限的情况下，楼市与股市之间在短期内对流动性有跷跷板效应，在实际利率为负的情况下，资金会流向股票市场，在短期之类有助涨股市的效应，而非助跌；第三，只要地产企业没有在泡沫化经营，泡沫性房价被打压并不会影响正常企业的经营状况；第四，中国股市一直是资金推动型的投机市场，这次银行股、地产股板块的整体回调，价格超前、超预期反应显然是不理性的，毕竟调控的目地是为了整个行业更加健康，而非让整个行业的基本面恶化。但奇怪的是，很多专家将原因归罪于房地产调控政策，而为股指期货“开脱”和“喊冤”。
    股指期货上市一个月，4只期指合约在21个交易日里成交总额达3.34万亿元，中金所收到了3.34亿元的“满月红包”（佣金收入）。而就在这一个月里，中国股市却急跌了近20%，沪深两市的股票市值蒸发了3.64万亿元，7000万个投资者人均蒸发5万元以上。苏培科认为，这轮股市的调整与股指期货有关：其一、将股市下跌归罪于房地产调控政策，有人可能想借此故意放大房地产调控效应来做空房地产股和银行股，以达到做空沪深300指数，然后在股指期货市场做空牟利，从沪深300的权重构成来看，金融地产行业的股票共59只，合计权重近40%，超过总权重的三分之一，是沪深300指数的“定海神针”。在这一轮下跌过程中，“定海神针”恰恰领头下跌；其二、在股指期货推出前，公募基金、社保基金、保险资金等大幅减仓，采取了低位持仓观望的策略，而这对股市影响极大，其实也是变相做空股市；其三、普通投资者对股指期货的态度也是造成股市剧烈波动的因素之一。除此之外，央行对存款准备金率的调控造成人们对流动性紧缩预期大增，希腊债务危机引发人们对中国出口、中国经济和全球经济是否会“二次探底”的质疑，还有新股发行、再融资、限售股解禁等新病旧痛都对股市产生了抑制作用。
    紧接着苏培科先生对影响下半年资本市场走势的要素发表了看法。他认为宏观经济层面，资金面的供给与需求，包括股指期货、融资融券、国际板和分拆上市在内的制度因素以及以现在社会各界正热议的主权国家债务危机为、大宗商品价格等问题主导的外围因素都是影响资本市场走势的重要因素。他指出，下半年我国宏观经济增速的数据应该不会有太大问题，但是对出口政策、社保体系和收入分配体制等都需要调整。而物业税等政策能否顺利实施则是政府对房地产市场的调控能否奏效、宏观经济能都健康运行的重要因素。资金面对股市的影响，他建议从货币政策、市场流动性、活期储蓄的变化、热钱流入的数据、限售股问题、IPO等多方面关注。另外，还要关注外围因素的变化，比如全球市场会不会爆发大面积的债务危机。据IMF、标准普尔和渣打银行的数据，G7国家政府总体债务占总GDP的比例都居高不下，其中最高的日本214.3%，最低的德国也达到了76.6%。这些基本面因素对下半年我国资本市场的发展都有着至关重要的影响。
    谈到对下半年资本市场走势的看法时，苏培科先生认为下半年的市场走势很有可能会超出人们的想像。这一轮主导市场暴跌的板块有可能也是下半年活跃的板块，尤其目前市盈率偏低的、已经完成融资的银行股。原因是，这段时间中国的公募基金和券商、QFII等机构暂时无法从事股指期货业务，所以他们就没有积极性在股指期货推出前去炒作权重股，没有义务“往山顶搬石头”，而只是在股指期货推出前后顺势减仓、做空，从而加剧了股票市场的波动。一旦正规军进入股指期货市场，很有可能他们会在现货市场反向做多，直至“将石头搬到高位”再砸下来。如果这个逻辑成立，下半年机构资金在股票市场和股指期货市场之间套利将会更加疯狂，市场波动幅度会更大。
    在互动环节中，苏培科先生就主权国家债务危机是否会引起新的一轮金融危机、金融安全、民间资本进入金融等垄断行业以及期货市场与经济波动关系等问题与同学们进行了探讨。他提出希腊等国家在此次债务危机中的金融创新、金融管制以及政府行为等问题都应该得到我国的高度重视，我国在解决金融市场乃至宏观经济问题时应当拓宽思路，防微杜渐。
    苏培科先生的详细观点可参见他的博客：http://blog.sina.com.cn/spk。（叶淏尹供稿）