易宪容：当前CPI态势下的货币政策走向

    今年一路飙升的CPI（居民消费价格指数）总算由8月份公布的数据后有所回落。据报道，8月CPI同比上涨6.2%，涨幅比7月回落0.3个百分点。市场好像由此松也一口气。不过，对于8月份CPI的回落也不要太乐观，因为8月份的CPI同比回落主要是翘尾因素所导致，从环比来看8月份的CPI仍然在上涨。
    也就是说，所公布的8月份CPI，食品价格上涨仍然主导因素，尽管鲜菜类价格由于季节性原因有所回落，但其他食品价格仍然处于上涨态势中，而且对于非食品类的价格来看，不仅居住类价格上涨加快，而且其他非食品类价格基本上都处上涨态势中。由此来看，在未来几个月里，CPI仍然处于上涨态势中，要说CPI涨势出现拐点还未尝过早。
    何也？主要在于国内CPI上涨态势的基本条件还没有改变。首先，这一轮的物价上涨最为主要的原因是早两年货币泛滥之结果。尽管经过今年货币政策转向，泛滥的货币有所收紧，甚至于有人认为货币政策紧缩而面对着超调，但是实际上，今年1-8月份银行信贷增加仍然达到5.2万亿，比2010年同期的5.7万亿减少5000亿，但是与2006-2007年3.2万亿及3.6万亿相比（为何不用2008年的数据，因为信贷过度增长是从2008年11月开始），今年银行信贷增长仍然在高一倍以上。也就是说，当前的银行信贷增长如果与特殊时期的货币超发期相比当然是有所收紧，但是要让当前的银行信贷增长回到常态，仍然有很大差距。再加上当前银行信用的扩张早就由表内移到表外，中国版的影子银行盛行，及外汇的涌入，即使早些时候货币泛滥的局面有所改变，但是离回归常态还有不少差距。
    其次，从国际市场变化的情况来看，全球股市巨大震荡，欧美日经济复苏的困难，使得全球原油及大宗商品的价格开始在下降，国内输入型的通货膨胀有所减弱，但是这些变化的滞后性及国际粮价坚挺。在这种情况下，它对国内CPI回归常态的影响仍然是十分有限。比如纽约国际原油的价格早就由于110美元/桶回落到80美元/桶，但国内成品油的价格没有由此而随之回落。更何况，国际市场这些商品的价格仍然处于较大震荡之中。
    第三，面对中国以食品为主导的CPI体系，当整个商品价格上涨食品之后并引起通货膨胀时，也就说明了国内物价上涨传导到整个价格上涨链条的最末端了。因此，食品价格的全面上涨不仅意味着全社会的物价水平全面上升，而且也意味着新一轮的价格开始全面上涨。从当前的数据来看，尽管鲜菜类价格有所回落，但只要自然灾害一来，食品的价格又会处全面回升。8月份的各类消费品的价格处于全面上涨的态势中就说明了这一点。
    第四，当前国内通货膨胀的压力，最大的问题还在于泛滥的货币导致国内房地产泡沫不仅没有由于房地产宏观调控政策出台有所挤出，反之今年上半年不少地方房价仍然处于上涨的态势中。我们可以看到，在2009年初到2011年6月底国内各地房价处于快速飚升时期。2008年底全国住房均价（即住房销售总额除住房销售总面积，用这个数据可能比政府公布的房价指数更为说明问题）为3576元/平方米，2009年底全国住房均价为4459/平方米，比2008年底上涨了24.7%。2010年全国住房均价为4724/平方米，比2009年同比上涨了5.61%。即使房地产宏观调控一年多的2011年6月底全国住房均价为5188/平方米，比2010年底上涨9.82%。从上述数据可以看到，2008年底到2011年6月底，全国住房均价上涨了45.1%。也就是说，国内房价不仅2009年和2010年出现快速上涨，而且在房地产宏观调控政策力度如此大的2011年，其上涨态势并没有改变。房价快速上涨，一定会推动整个经济各种价格水平全面上升。在今年上半年房价仍然上涨达到近10%的情况下，它不仅影响到PPI的价格一直处于高位，也会直接推CPI上涨。因此，如果房价不出现全面下调，以为仅是CPI下降那是不可能的。
    再加上，政策性因素导致资源性价格上涨，各地自然灾害频繁等这些都是导致国内通货膨胀压力不可能短期内改变的因素。因此，未来几个月内通货膨胀压力仍然会很大。
    既然未来几个月里，通货膨胀的压力不会有太快的减弱，那么市场希望央行的货币在今年出现重大转向的概率不会太高。而且从最近金融市场的形势来看，市场流动性仍然处于太多的状态下，只不过这些流动性通过什么样的方面在流动，以及它又流向哪里。因为，我们可以看到，别看很多人及企业都在说今年信贷收紧得太厉害，但是当前民间信贷市场却有几万亿的资金然涌动。大量的企业及个人成了银行在放高利贷等。可以说，这些新动向都是央行的货币政策必须密切关注的大问题。
    当然，由于整个的经济形势及金融市场形势发生了很大的变化，估计央行并非会墨守成规，而是会对货币政策工具使用更为灵活。比如，最近存款准备金缴交范围的调整就是一新招。不过，央行不是连连出新招就会效果很好。这些工具作用还得由是市场来检验。而且当前金融市场的问题，有可能就是央行货币政策工具使用不当所导致的结果。比如说，当前民间信贷广泛性及疯狂性，完全是货币政策工具过度使用数量型工具而弱化使用价格工具的结果。如果央行的货币政策不在价格工具上做主要文章，要想扭转当前这种状况并非易事。
    正是这意义上，在当前的CPI态势下，央行货币政策会走向哪里，不确定性较高，最保守的估计，剩下几个月里，央行的货币政策更多是守成，即不为而为。