内需走强

和讯网－证券市场周刊

在出口和顺差增速不断下降的情况下，主要指标的变化相当平稳，说明内需在增强。所以，即使2006年的出口增速下降，顺差不增长甚至负增长，全年的经济增速和通胀率也会与上年相近。

　　宋国青/文
 
　　虽然2005年的货物贸易顺差比上年猛烈增长，但是年内的出口环比增长率是一路下降的，四季度的出口已经相当弱了。这是人民币升值的一个结果。人民币升值不仅包括7月份以来的升值，也包括此前跟随美元对日元欧元和其他货币的升值。所以，在2005年底预测2006年的情况，对出口的预测是比较低的，那个时候估计出口的增长率不到20%，货物贸易顺差额勉强与上年持平。

　　但这对国内经济的平稳增长并不构成很大的妨碍。主要的原因是，固定资产投资的月环比增长率可能在下半年上升了。按报告的数据，固定资产投资比上年同期的增长率在2005年的4个季度分别为25.3%、28.0%、28.5%和26.3%，四季度的增长率低于二和三季度。不过这个情况是由于12月份数据的特殊性造成的。1997年以来，报告的固定资产投资同比增长率，年年都是前高后低，后低主要是由12月份的低引起的。这其实并不反映实际的情况。相比起来，2005年的前高后低的变化幅度，显著小于过去，可能意味着四季度实际上相当高。不过这只能是一种推测，因为没有理由假定前高后低的幅度是不变的或者平滑变化的。

　　其他数据支持固定资产投资增长率上升的推测。工业生产的月环比增长率，在2005年大致上是两头高、中间低。消费价格指数的情况也差不多。但是价格的变化是滞后的，另外还有禽流感的影响，使四季度的消费价格指数回升速度比较低。

　　更间接的依据是货币数量增长率的上升。2005年内，M2的同比增长率快速上升，多半原因是上年基数的问题，但月环比增长率在年内也有所提高。从过去的情况看，固定资产投资对货币数量的变化最敏感。从这些情况推测，固定资产投资的增长率应当是明显上升的。

　　这表明，2005年发生了外需走弱内需走强的变化。在出口和顺差增长速度不断下降的情况下，主要指标的变化相当平稳，说明内需在增强。所以，即使2006年的出口增长速度下降，顺差不增长甚至负增长，全年的经济增长速度和通货膨胀率也会与上年相近。

　　不过在2005年四季度还发生了另外的变化，一些主要国家的工业生产快速回升，尤其是日本经济的表现非常突出。在11和12两个月，日本工业生产指数的增长率达到了19.6%(月环比增长率折年率)，甚至较大幅度高于中国的相应增长率，更远远高于日本自己在过去多年的平均记录。这个情况和日元贬值有很大的关系。如果一个经济的实际生产水平达到甚至超过了潜在生产能力，总需求的扩张将更多引起通货膨胀率的上升和抑制总需求的需要。中国和美国现在大致上是这样的。在日本过去的情况下，由于内需疲软，而日元在2002-2004年的三年中持续升值，外需也不强，实际生产水平显著低于潜在生产能力。在这样的基础上，贬值引起的出口扩张(尤其是按本币计算的出口额猛烈增长)刺激了包括内需在内的总需求。由此发生的经济高增长可以持续一段时间而不引起通货膨胀率的显著上升。

　　剔除季节因素后，中国1月份的货物出口额比去年12月大幅度增长。其中可能有一些特殊因素的影响，但世界经济尤其日本经济的强劲增长应当有相当的贡献。以此来看，全年的出口和顺差应当比原来估计的好一些。但是中国现在的生产水平相对于潜在生产能力来说达到了相当高的水平，再扩张总需求会更多引起通货膨胀率的上升。如果未来2-3个月的出口和顺差不是很弱，就需要适当抑制内需。当然更好的选择是加快人民币的升值速度来进行抑制。无论哪一个，都有抑制总需求的效果。这样，对全年经济增长速度的预测保持不变，但需要略为调高通货膨胀率预测。附表是根据最新数据调整预测的结果。