一条龙健康股

    作者 Mina Kimes

    对医保改革的争论给一向活跃的医疗股蒙上了一层阴影。但即便在该行业今年表现落后於标普 500 指数的时候，两个细分领域仍欣欣向荣：一是药品连锁店，如沃格林公司（Walgreen），股价自 2008 年以来已经上升了 24%；二是医疗福利管理公司（PBM），如Medco，已经上涨了 30%。

    那么，为什么两项业务都有的 CVS Caremark（CVS，34 美元）不会跟涨呢？确实，这家营业收入达 870 亿美元的公司的股票今年以来的涨幅已经高达 18%。但分析师说，投资者似乎还不充分了解该公司。市场怀疑一家从事专业零售的药品连锁企业能否做好一家 PBM 业务。该业务需要代表雇主洽谈保险计划，从制药公司那里采购药品。正是出於这个原因，CVS 未来 12 个月的动态市盈率仅为 13 倍，沃格林和 Medco 分别为 15 倍和 20 倍。这使得有强劲增长预期的 CVS 成了一只价格便宜的股票─无论医改之战结果如何。

    CVS 通常被看成是一家零售商，而不是医疗公司。实际上，它两者都是。这家公司总部位於罗得岛州文索基特市，经营将近 7,000 家药店。2007 年，公司以 265 亿美元收购了 PBM 巨头 Caremark Rx。

    过去 5 年，CVS 的利润平均每年增长 20%，高於行业平均 8% 的水平。分析师预计，未来 5 年公司的利润增长率为 16%，沃格林为 13%，Medco 为 17%。

    如果你喜欢传奇投资人彼得．林奇（Peter Lynch）最喜欢的指标─市盈率与增长率之比（PEG ratio），CVS 就会对你特别有吸引力。PEG 比率是衡量股价低估的可能性的指标，越低越好。CVS 只有 0.84，沃格林 1.19， Medco 为 1.18。

    医改对 CVS 有何影响？细则还未出来，但决策者已经锁定了两个目标：放宽保险准入和削减费用。与大制药厂和医疗管理公司不同，CVS 可能从中受益。Jefferies 公司（Jefferies & Co.）分析师斯科特．穆什金（Scott Mushkin）说：“总体上，扩大医保范围对 CVS 有好处。”拥有医保的人越多，CVS 和 Caremark 的客户也就越多。穆什金表示，药价降低一开始会影响销售额。但是，由於公司的零售和 PBM 业务批发购买药品，并卖给消费者和雇主，它们将因药价走低但销量上升而最终从中受益。

    尽管政治上出了一些状况，但宏观趋势对 CVS 有利─人口正在老化，人们购买的药物逐年增加。2009 年第二季度的药店销售额增长了 17%。去年，公司还保持了香烟和软饮料销售的增长。公司的单宗交易平均额，即每位顾客的平均消费额，已有所上涨。

    巴克莱资本公司（Barclays Capital）分析师梅里迪斯．阿德勒（Meredith Adler）说，CVS 是一流的零售商：“只有一件事，他们没有做，就是列一长串的成绩单。”阿德勒指 CVS 的药店平面图说，CVS 的商店比竞争对手沃格林“容易引起幽兰恐怖症”的设计要舒适得多。她还指出，消费者喜欢该公司提供奖励的 EXtraCare 卡，以及它不断增长的自有品牌产品。为改进药店的服务，公司开设了数百个可以治疗普通病症的店内医疗中心─ MinuteClinics。CVS 希望，这些服务能吸引消费者，让他们把购物篮子装满，从而提高公司的零售额。

    CVS 不太成功的地方是它的 PBM 业务。公司在合并以来的增长令人失望。比如去年，PBM 部门有一单 14 亿美元的合同丢给了 Medco，还不得不以更低的价格洽谈其他协议。分析师表示，Caremark 二季度的表现不错，但利润增长低於竞争对手。CVS 需要证明，它的垂直整合业务模式能发挥作用。

    有些人认为，这一模式已经在起作用了。Thomas Weisel Partners 的分析师史蒂文．哈尔伯（Steven Halper）说：“这是发挥两家公司长处的多点战略。他们可以利用 PBM 来增加客流。”他指的是一项叫做养生选择（Maintenance Choice）的创新举措，Caremark 的客户可以通过邮件或是在 CVS 商店享受到 90 天打折处方药。二季度，CVS 发表公告说，已经有 270 位付费客户（其中包括保险公司和雇主）签约了这个计划。新合同中有 25% 是 Caremark 的新客户。Caremark 的汤姆．瑞恩（Tom Ryan）在不久前的一份盈利预告中说，有迹象显示，大客户喜欢打包项目。

    现在，CVS 还要劝说投资者购买它的股票。阿德勒相信这家公司。她说：“我不相信他们是零售商、不懂 PBM 的说法。他们走到这一步不是偶然的。”

    译者：古正