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会员注册今天我选择的题目，是最近大家在宏观经济讨论中经常听到的有关杠杆率、房地产等的问题。为什么说要再思考呢？因为我觉得在非常关键的核心问题上，我们过去几年的讨论可能还不够全面和深入，对相关数据的研究也比较有限。在讲中长期问题的思考之前，我想先讲一讲对于短期问题的判断。
最近几年，学界围绕什么是中国经济新常态、新常态下的经济增长速度等问题有很多的争论。有些学者认为，不管是人口红利的消失，还是由于一些结构性的问题，中国已经进入所谓中高速增长或者经济增速可能还要再下一个台阶。还有一些学者认为我们还是发展中国家，人均GDP还比较低，我们还会比较高速的发展相当一段时间。
这些争论都摆了很多的道理，也有很多的论据。我觉得中国过去两年通货膨胀的数据，比如通缩的压力和国际收支的变化，即贸易顺差的大幅增加， 2012年下半年以后PMI指数中一直处于50以下，这些都表明，今天的经济增长率实际上是在我们潜在增长率之下。
在这种情况下，适度和及时的逆周期宏观政策操作是必要的。当一个经济体已经出现通缩状态的时候，货币政策、财政政策适度的宽松，对短期、中期、长期的经济增长来说没有特别大的坏处，相反是有益的，当然一定是要适度和及时的。
但是，由于在一些中长期问题上观点的分歧，影响了我们的短期政策选择，导致在如何对症下药，避免头疼医头、脚疼医脚，甚至本末倒置方面出现问题。
我在市场中做宏观经济研究也有十二、三年了，一方面对我来说很有心得，但另一方面也有某些失望，因为中国的宏观数据是有瑕疵的，所以我们不完全相信它。如果把自己的很多论断建立在明明是有瑕疵的数据上，那么不管当初的愿望有多么好，最后得出的结果很可能是事与愿违。
我们在资本市场上做股票分析，你会完全相信上市公司告诉你的数据吗？你肯定会想多方印证它告诉你的数据是不是对的。一个上市公司说他卖了多少东西，如果你觉得这个数据有问题，你就要去询问它的上下游，供货商到底供了多少货，下游店里是不是卖了这么多东西。所以，分析师的工作有时候就像一名侦探，把很多方方面面的数据放在一起，尤其是要关注有些数据之间的信号是否不同，这也是对我们分析框架和理论功底的考验。
首先给大家看这张图。
在各种经济增长的模型里，关心的核心问题都是人均收入，而不是经济总量的增长。人均收入水平决定了这个国家是富裕国家还是贫穷国家。发达国家的增长率已经下降到2%-3%，再差有降到0的，而发展中国家的增长有些还是在6%-7%，比如印度、菲律宾等。以人均收入同美国人均的比值来衡量一个国家的发展阶段，在这张图里中国在最底下，是那条红线。学界有些人用购买力平价折算的人均收入来分析这个问题，但购买力平价后面有太多假设，我认为用当期美元汇率折算的人均收入比能更好地说明问题。
以今天的汇率计算，平均一个美国人比一个中国人一年多产出多少GDP？简单地说，一个美国人平均一年比一个中国人多挣多少钱？在改革开放初期，大概是一百倍以上，那时的汇率还是明显高估的。经过我们37年持续平均9%以上的增长之后，现在大概是中国人均是美国人均的12%-13%，也就是一个美国人平均比一个中国人多挣七到八倍。
我们来看什么是发达国家，什么是中等收入国家，什么是发展中国家。在亚洲进入第一世界的国家是日本和新加坡，我们的香港接近，人均大概达到美国人均的70%、80%或100%，要看汇率的高低。第二梯队是韩国和中国的台湾地区，大概在40%到50%。我们如果达到中等收入国家，应该是在20%到30%。但现在还差一大截，中国今天的人均收入水平和泰国差不多，在七、八千美金左右。
历史有很多可以借鉴的先例，但是中国发展到今天，实在没有可借鉴先例的是：世界上没有过第二大经济体人均却排在世界的第八十几位。我们总体量已经是当之无愧的第二名。美国是16万亿美元，中国是10万亿，第三名是日本不到5万亿。但是我们的人均只有七、八千美金。不管是当年美国的崛起，还是日本、德国的后来崛起，当它们成为第二大经济体的时候，其人均在世界排名也是数在前列的。
中国的体量已经长成了巨人，但在很多发展指数指标上还是个孩子。中国最大的挑战也许不是未富先老，而是未富先大。人均七、八千美金的水平，也代表着整个国家在很多方面人均水平的低下，比如平均的知识水平，平均的对世界的理解，平均的各种各样的知识和文化的积累。但是另一方面，我们都对中国怀有很美好的期望，包括有的时候是批评，因为我们希望它更好。世界上从来没有见过像中国这样连续37年平均9%以上的增长，原因很简单，我们当年的起点太低了，加上实行改革开放政策。假如现在的朝鲜开始实行与我们一样的改革开放政策，可以想象它也会有好几十年8%-9%的增速，否则怎么可能缩小和发达国家之间的距离呢？
我听到有些同事争论，说中国四、五年以后只剩下3%-4%的增长了。美国现在的增速是2.5%左右，如果我们只剩下3%-4%的增速，那就永远也赶不上美国，永远都会蛮穷的。有一次我看电视剧讲邓小平，特别能感受他当时为什么那么的着急，三十多年的闭关锁国，包括文革浩劫的影响，中国和世界的差距实在是太大了。
这个数据为什么非常重要呢？因为它很“干净”，人均数上面是经济总量10万亿美金，下面是13亿多人。如果大家觉得不对，觉得中国没有那么穷，只有可能两个地方出了问题。要不是我们的经济总量被低估了，但是如果低估了，M2、债务总量和GDP的比例还有那么糟糕吗？当年确实有过GDP被严重低估的情况，比如2005年第三次经济普查，找出了17%的GDP，主要在当时的服务业。要不是我们的汇率被低估了，这好像也不是今天大家心里觉得存在的问题。
肯定GDP有一定的低估。而在人民币汇率上是低估还是高估，也是很有意思的一个问题。不管如何，即使差20%-30%，除上14亿人这个分母得到的人均GDP也偏不到哪儿去，再偏也不可能变成人均两万美金。什么是总量的力量？如果我们能达到今天马来西亚或者巴西、阿根廷的人均收入水平，我们的经济总量就是世界第一了，因为人均要乘以将近14亿人。中国人均提高一块钱就是将近14亿美金。如果我们能达到台湾和韩国这样的人均水平，中国的总量就是美国的两倍。
为什么当初日本是第二大世界经济体？因为日本是除美国以外单一OECD国家人口最大的国家，它自己有巨大的国内市场，并不是所有的国家都能轻易追上的。随着先进生产技术的出现，如果没有制度约束，各国总会有一个人均收入趋同的过程。但也有例外，比如非洲国家就一直很穷。一些亚洲国家，包括新加坡、韩国、日本，当它们开始追赶的时候，它们的政策也不一定都是对的，也遇到过很多的经济波动。但是有一些基本政策特征，和我们过去的三十几年是一样的，那就是有一个比较开放的市场，至少在出口的问题上非常开放。
另外，整个政治体制对企业家或者私人经济非常友好。在这张图上看，中国今天的发展水平相当于日本、韩国或者台湾地区的哪个发展时期呢？那个时候他们的经济增长速度在什么水平呢？结论是，在类似的发展水平时，这些国家和地区都保持了相当长时间的8%-9%高速增长。所以，我们要研究的不是他们的今天，而是他们更早时期发展阶段的政策、经验，包括曾经出现的问题。