总产出结构对货币需求的影响：对M2/GD比率持续上升之谜的一个解释

    *中国社科院世经政所GDP（全球发展展望研究系列）讨论稿，2014年12月1日
    Working Paper No. 14.005
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    总产出结构对货币需求的影响：
    对M2/GD比率持续上升之谜的一个解释
    陈思翀 徐奇渊 李文学
    摘要：中国M2/GDP比率在长期中持续上升，一个重要原因是由于，名义总产出仅仅反映总量信息，该变量并不是以货币作为交易媒介的交易量的良好度量。那什么样的产出口径，才是货币作为交易媒介的交易量的良好度量呢？基于理论分析，本文的发现是：加权总产出才是更好的度量指标——这是因为，总产出的构成比例变化会对货币需求的变化产生影响。在此基础上，本文利用中国的省级面板数据，在总产出划分为一、二、三次产业，进而分析了三大产业在总产出中占比变化对货币需求产生的影响。实证结果显示，由于第二和第三产业的每单位名义产出的货币需求更高，当第一产业占比下降时，第二和第三产业占比上升，则总货币需求上升。其中，第二、第三产业占比上升，都会带来货币需求上升，但是后者在经济和统计意义上都更为显著。因此，即使总产出保持不变，产出构成比例变化也会导致货币需求持续上升，形成M2/GDP比率持续上升之谜的现象。本文的理论和实证研究结果表明，货币政策不仅要考察预期经济增长率和通货膨胀率这样的总量指标，从长期角度、或者对于一个经历快速结构变化的经济体而言，还要考察诸如产业结构调整对货币需求带来的额外影响。
    关键字：产出构成比例；货币需求；M2/GDP比率；三次产业