人民币在离岸市场联动关系与定价权归属研究

    【内容提要】本文采用滚动协整迹检验对人民币在离岸市场的联动关系进行分析，并基于信息溢出和价格发现理论，从统计和经济显著性两个方面来确定人民币汇率定价权归属。研究发现，境内外人民币外汇市场的一体化联系具有较强的时变性，且境内外即期市场一体化水平高于远期市场。在价格与波动两个层面，在岸市场从总体上拥有即期定价权，离岸市场掌握远期定价权，且相比价格层面，在岸离岸市场在波动层面的联系更为密切，波动风险比价格信息更易于传导。动态结果进一步显示，2016年3月以来，离岸市场正在逐步掌握即期定价权，即期定价权存在旁落境外的风险；虽然离岸市场从总体上掌握远期定价权，但央行外汇市场干预强化的时期，在岸市场仍现有远期定价权。
    关键词：在岸离岸市场 动态一体化 汇率定价权 滚动协整