优化电网企业资本结构的思路

当前，国际电力体制改革已走过近20年的历程，我国的电力体制改革也已历经13载风雨。电网企业由于受到发供两侧的电价制约，自我积累严重不足，负债比例较高，财务风险较大，每年巨额的电网投资建设资金需求与资金供给的矛盾较为明显。电网企业如何应对和解决该矛盾？究其根本，是要解决资本结构不合理的问题，实现资本结构的优化，成为促进电网企业可持续发展的必由之路。
    一、电网企业资本结构现状
    由于电力企业长期的垄断性，几乎是政府一直在行使企业所有者的职能，因此在国家实行政企分离改革后，电力企业的资本结构表现为：自有资本严重不足、负债比例过高、债务结构（债务期限结构、债务来源结构与债务使用结构）不合理、不良债务大量存在。2003年国家推行电力体制改革后，电网企业被分为国家电网公司和南方电网公司两大国有集团，内蒙古电网公司未纳入该两公司，成为我国唯一的地方电网企业。这三个电网公司共同的特点是股权结构单一，国资委是该三个公司的出资人，成为电网企业的唯一股东。由于历史上电力行业“重发轻供”，电网网架建设投入严重不足，随着发供电的分离，发电方放开市场准入门槛，发电企业竞相投入建设，电网企业越来越难以支撑日益发展的经济建设需要。因此，电网企业在国家未投入资本金的情况下，只有通过银行借款满足电网建设资金投入的需要，造成筹资结构单一、负债率普遍偏高的局面，导致目前电网企业的资本结构严重不合理：一股独大且比例低、负债结构单一且比例高。
    二、电网企业优化资本结构应遵循的原则
    （一）保障企业生存与发展原则
    良好的资本结构应适应国内外市场环境因素，以不阻碍企业的生存与发展为前提。因此，当企业迅速扩大规模时，为了能筹集到资金，往往需要付出较大的代价，承担较高的资本成本，但企业不能仅为了保持“资本小、成本低”的资本优化原则而放弃良好的发展规划。因此，企业发展所需资本金的满足，便成为此时确定资本结构首先要考虑的问题。
    （二）有利于提高资本收益率原则
    企业经营的最终目的是扩大所有者收益，提高资本收益率。因此，企业在筹资时，尤其是举债时，应以盈利为出发点，力求调整资本结构，使负债经营所获收益尽可能多地超过负债经营成本，进而提高所有者投入的资本收益率。对电网企业而言，则是要提高国有资本收益率，也即国有资产保值增值率。
    （三）弹性原则
    企业的盈利水平、经营管理状况、资产结构及宏观经济政策等因素，都影响着其资本结构的确定。资本结构应适时作出调整，保证其成为一种动态组合，使企业财务管理人员在作出筹资决策时，为资本结构的再调整留有余地。
    三、电网企业优化资本结构的方式
    依照上述基本原则，电网企业优化资本结构的方式可以从以下三方面进行考虑：一是优化股权结构，二是确定合理的债务结构，三是创新融资模式。
    （一）调整和优化股权结构
    按照“利益相关者合作”产权理论，企业的理财主体应进一步细分和多元化。这里所说的利益相关者是指那种经济利益的个体或群体。国外电力公司的成功经验表明，股权多元化有助于对公司管理层和大股东进行制衡，减少和防止管理层浪费自由现金流的管理决策行为。另外，股权结构优化也是改善公司治理结构的前提条件。为此，电网企业下一步的改革需要采取并购、资产重组、上市、拍卖、出售等方式实现产权转让、增加资本金比例或吸收具有经营能力的民营企业或地方企业以及外资等多种经济成分来替代国有股，培养企业能够产生竞争力和凝聚力的有效机制，从而实现股权多元化的优化目标。
    （二）确定合理的负债结构
    虽然资本结构是指企业全部资金来源中权益资本与债务资本之间的比例关系，但是仅仅关注权益资金和负债资金的比例关系是不够的，因为即使权益资金和负债资金的结构合理，如果负债资金内部结构不合理，同样也会引发财务危机。所谓负债结构是指企业负债中各种负债数量比例关系，短、长期债务合理匹配，才能既发挥债务的最大经济效用，又能规避短期支付可能的风险。
    1.以短期资金替换长期资金，有效降低利息支出
    以某电网公司为例，假如其一年内到期的长期借款为20亿元，则可以进行如下操作：在年初同贷款银行协调，借利率下调后的短贷归还一年内到期的20亿元的长期借款，可以降低财务费用约900万元（应注意短期资金的风险）。在自有资金充足的情况下，也可以提前归还部分长期贷款。
    2.加强应收账款的管理
    应收账款从某种意义上来说可以看作是企业无偿提供给他人的资金。尽量争取按期收回款项，不仅可以使企业免于损失，还可以盘活此资产，用于原本计划举债的项目，降低企业财务费用。
    3.用足短期筹资与营运资金政策
    短期筹资最主要的方式是商业信用和短期负债。其中商业信用包括应付账款、应付票据、预收账款等。应付账款对于企业来说等于向卖方借用资金购入商品，可以满足短期的资金需要，而不需支付利息费用。但应避免企业延期付款导致信誉恶化而丧失供应商乃至其他贷款人的信用，或日后招致苛刻的信用条件。应付票据是企业进行延期付款商品交易开具的反映债权债务关系的票据，分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种，支付期最长不超过6个月。应付票据可以带息也可以不带息。应付票据的利率一般比银行借款的利率低，且不用保持相应的补偿余额和支付协议费，所以应付票据的筹资成本低于银行借款成本。但是，应付票据到期必须归还，如若延期便要支付罚金，因而风险较大。
    （三）创新融资方式，改善资本结构
    1.探索电网资产证券化
    资产证券化是金融市场上的一种金融创新工具。资产证券化是指将某一单位流动性较差但具有相对稳定的可预期现金收入流量的资产，通过一定的资产结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转化为在金融市场上可以出售和流通的证券据以融资的过程。电网资产具备资产证券化的基本条件：基础资产信誉良好，现金流回报稳定，发行人资信高，资金成本低，因此在电网建设过程中引入资产证券化不失为一个良好的融资方式。
    2.通过股权信托，补充企业资本金
    对于电网企业，股权信托可以改善普遍存在的资本金不足、资产负债率过高的状况。股权信托是可操作性强、较为成熟的项目，上海的磁悬浮项目就是其中的一个代表。具体运作方式可采取信托公司以股本金注入的方式提供电力资金，在信托计划的三年里，信托公司享有电力股权，但不享受股东红利，而电力企业在三年后必须回购股权，回购可以事先双方议价进行。这样，信托公司注入的股本金在电力企业资产负债表中不体现为负债，有利于充实企业资本金，改善资产负债结构，也有利于电力企业的后续融资及并购行动。
    （作者单位： 内蒙古电力集团有限责任公司）