吕风勇：5月份宏观经济形势与政策分析

    ??????? 一、5月份宏观经济运行的基本特点
    ??????? 5月份宏观经济运行的基本特点是，经济维持低迷状态，但下滑速度放缓，政策因素带来的积极效应开始略有显现。这表明我国经济增速历经数月的急剧下滑后，已经开始进入到底部区域，即使没有更为宽松的宏观调控政策出台，经济进一步明显下滑也将是小概率事件，但如此便会由于经济内生增长动力不足，导致经济衰退的状况持续时间更长。
    ??????? 1．经济增长速度在低位回稳。5月份，规模以上工业增加值同比增长9.6%，比上月略有加快，但这一工业增加值对应的GDP增速将逼近7.0%。进出口总值增速反弹至14.1%，但其中有不确定因素的作用，国际市场环境尚没有明显改善。不含农户的固定资产投资增速为21.0%，比上月回升1.8个百分点，但主要由房地产开发投资的反弹引起。社会消费品零售总额增速为13.8%，比上月涨幅略回落0.3个百分点，其中汽车、石油及其制品、家用电器和音像器材等涨幅同比有较大回落，是影响消费的主要因素。
    ??????? 2．宏观调控政策效应初步显现。5月末M2和M1分别同比增长13.2%和3.5%，都较4月末加快0.4个百分点，但仍然过低。社会融资规模为1.14万亿元，人民币新增贷款7932亿，同比增幅都较大。5月份金融机构存款准备金率的下调增加了资金的供给，而受中央预算内资金投放加快和稳增长政策的影响，基建项目投资增速较快回升，加之房地产销售增速也同比回升，贷款需求也进一步增加。5月份，银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率和质押式债券回购月加权平均利率都比上月低了1.06个百分点。
    ??????? 3．通货膨胀上涨压力有所缓解。5月份，全国CPI同比上涨3.0%，环比下降0.3%，但烟酒及用品、衣着、家庭设备用品及维修服务等非食品类日常生活用品依然维持了小幅环比上涨，涨幅有所收窄。全国工业生产者出厂价格和购进价格分别同比下降1.4%和1.6%，并且环比也开始呈现下降趋势。这基本表明我国乃至世界经济增速下滑部分缓解了通货膨胀的压力。尽管如此，房地产价格高企、劳动力成本上升等依然是在中长期内推动物价结构性上涨的重要影响因素。
    ??????? 二、5月份宏观经济运行中存在的问题
    ??????? 我国经济在5月份初步呈现出止跌迹象，具有某种程度触底反弹的要求，但是经济内生增长动力不足，这决定了经济衰退需要延续一定的时期。
    ??????? 1．投资机会减少阻碍结构调整。随着外贸增速和房地产投资增速的下滑，以及全球去杠杆化趋势的加剧，国内产能出现过剩，利润下降，使得工业投资和服务业投资增速下降。4月份，全国规模以上工业企业实现利润同比下降2.2%，比3月份下滑了6.7个百分点；其中，国有及国有控股企业和外商及港澳台商投资企业同比下降较多，分别下降9.9%和13.2%，虽然私营企业实现了20.9%的增长，但增速也同比下滑了26个百分点；利润下降的行业比重由上年同期的7.7%扩大大26.7%。经济结构调整势必体现为部分行业和企业的利润压力，但各行业盈利能力的全面过度下降，减少了企业的投资机会和能力，延缓了经济结构的调整。
    ??????? 2．不对称冲击不利中小企业发展。虽然央行调查表明，2011年5月末金融机构中小企业贷款增速比大型企业高8.4个百分点，但实际情况却是中小企业的融资渠道需借重民间借贷，且面临着数倍于银行贷款的利息成本。这主要是中小企业数量在增长，规模在扩大，从而对资金的需求量更巨大，大型企业特别是国有性质的大型企业，更多地在经历结构调整的阵痛，投资项目和资金需求相对弱于中小企业，民间投资增速远高于社会平均固定资产投资增速在一定程度上表明了这一点，所以银行贷款总额增速加快并不能表明中小企业融资环境得到较大改善。事实上，当刺激投资的政策出台时，大型重工业企业更容易获得较快的增长，而当紧缩的货币政策出台时，中小企业则会受到更大的冲击，需承担更重的财务成本。因此，经济政策的不对称冲击特别是紧缩的货币政策特别不利于中小企业发展。
    ??????? 3．政策转向略显滞后加大调控难度。对通货膨胀的关注，严格执行房地产调控的决心，以及对危机期间释放过多流动性的担忧，都在一定程度上影响了货币政策的及时转向。这种货币政策操作降低了不确定风险，但转向略有滞后也一定程度上放任了经济的过快下滑。随着存款准备金率和利率的下调，货币环境渐趋宽松，有利于阻止经济的进一步下滑和早日走出衰退。但是，在经济已经呈现低位运行的状态时，试图通过足够宽松的货币政策或者审批较多的大型投资项目来过快摆脱低谷刺激迅速增长的做法，显然也会产生诸多不良效应。因此，政策转向的滞后性加大了调控难度，如何把握今后调控政策的取向和力度将具有的较大挑战性。
    ??????? 三、稳增长、促转型的几点建议
    ??????? 针对5月份经济运行的特点和存在的问题，我们认为应该通过灵活的相机抉择政策营造较稳定的宏观环境，并通过体制改革加强供给管理。
    ??????? 1．?为经济结构调整创造较稳定的宏观经济环境。企业的技术改造升级和行业结构调
    整需要相对稳定甚至宽松的宏观环境。在投资风险巨大和资金严重缺乏的情况下，企业不会有强烈的投资转型意愿和能力。经济内部结构变化会体现为部分行业利润率的下降，使其产生压缩产能和结构调整的动力和意愿，这时经济内部结构的自我调整导致的经济增速下滑是可以接受的。但当这种经济结构调整导致宏观系统风险出现，或者当外部冲击导致宏观经济过度紧缩时，仍然需要适度积极调控，为结构调整营造一个较稳定的宏观环境，要摒弃那种认为经济下行是结构调整的正常体现从而应放任无为的观点。
    ??????? 2．继续推行适度宽松的货币政策但须避免过度刺激。存款准备金率和利率都已经有所向下调整，货币环境进一步趋于宽松，但是目前的存款准备金率甚至利率仍然处于历史较高位。一般情况下经济衰退期应该具有更高增速的货币供给，即使考虑到危机期间大量货币投放的潜在风险，以及房地产调控的需要，目前的货币政策也仍然偏紧，需要进一步放松货币政策。此外，国家审批的许多大型投资项目又成为了稳增长的有效手段，但须避免投资过度刺激，特别是仍应以“稳增长”为目标，不宜以某一特定较高增长率为目标而“保增长”，政策的作用是在尊重经济内在要求的基础上适当平滑经济波动，应警惕矫枉过度。
    ??????? 3. 力促技术创新推动结构调整。一是要增强企业主体的技术创新意愿。对于技术实力较强的国有及国有控股公司，要加大对研发投入、专利数目乃至生产效率的考核力度；积极推动中小企业与大型企业和科研院所的合作，加强中小企的联合研发活动。二是要切实减轻企业负担加强技术创新能力。随着经济结构的深度调整，大部分行业的利润率都会有较大幅度的下降，需要通过减税部分抵减利润下降的不利影响，增强企业的技术创新投入能力。
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