巩胜利：7万亿是一个奇葩概念？

    【核心提示】：市场普遍预测，囿中国GDP向下，中国央行在10月末或11月份还会有一次降准、降存款准备金。从这个周末开始，很多人就开始眼巴巴看着央行，希望“这位亲妈”再给点利好。央行不负众望，10月9日果然祭出重大消息，在披露信贷资产质押再贷款试点这一金融创新的旗号下，绕了一个圈子，变相开闸大放水了，但中国经济GDP毅然继续向下……为什么？
    先让我们看看央行官方网站是怎么说的吧：
    （1）、为贯彻落实国务院关于加大改革创新和支持实体经济力度的精神，按照2015年人民银行工作会议要求，人民银行在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省（市）推广试点。
    信贷资产质押再贷款试点地区人民银行分支机构对辖内地方法人金融机构的部分贷款企业进行央行内部评级，将评级结果符合标准的信贷资产纳入人民银行发放再贷款可接受的合格抵押品范围。信贷资产质押再贷款试点是完善央行抵押品管理框架的重要举措，有利于提高货币政策操作的有效性和灵活性，有助于解决地方法人金融机构合格抵押品相对不足的问题，引导其扩大“三农”、小微企业信贷投放，降低社会融资成本，支持实体经济。
    可以说，央行这条消息，文字晦涩，表述暧昧，内容难懂。你看懂了没有？看不懂就对了！因为人家央行本来就不想让你看懂的！新一届政府施政以来，一直强调不搞强刺激，通过改革推动中国经济转型。事实上也一直坚持得不错。可是现在中国经济实在不太好了，三季度GDP数据即将公布，大概率会跌破7%，四季度更不知道怎么样，不放水，楼市、股市和实体经济，很有可能面临灭顶之灾了。
    开闸放水毕竟不是什么好事，用新一轮货币大放水来延缓“房地产+地方债+企业破产”危机，实在也是不得以而为之的“托底”之举。经济下行是急性病，放水带来的后果是慢性病。世上岂有两全事？先救急吧，以后的事，再从长计议。
    （2）、虽然央妈羞答答的政策静悄悄地出。但其背后的意义，的确是“石破惊天”！这类似一个超级武器，祭出这一武器，就像抗日胜利70周年大阅兵里亮出东风导弹家族一样令人震撼！
    怎么理解这个信贷资产质押再贷款呢？
    “信贷资产质押再贷款”，就是银行把相对比较优质的贷款资产，质押（或者抵押，这两个词汇含义不同，但央行通稿里显然在混用）给央行，从央行那里获得利息相对低廉的“再贷款”。这等于盘活了银行的资产，增加了全社会的“资金总量”。可以看出，央行可以通过这种再贷款，将自己对贷款的偏好传递给商业银行；也可以把自己对市场利率的影响，通过再贷款利率传递给市场。从货币政策角度观察，这种“再贷款”无疑增加了基础货币，可以通过货币乘数放大，形成更高的广义货币（M2），其效果等同于降准。如果再贷款利率比较低，又带来接近于降息的效果。
    如果上面的东西听起来还是太晦涩，那么，一位名叫“菜场经济学家”微博主的解释更浅显一些：“央行信贷质押，类似于美国q3的一种操作方法。很简单，商业银行贷款后，把借条给央行，央行闭着眼收购这些借条，商业银行手里就会有无穷无尽现金。当然，央行可以设立个内部指标，控制放水节奏。”如果您还是听不懂，我只好进一步这么说了：“亲，央行又要开始大规模印钱啦！中国式量化宽松来了！”
    （3）、推广信贷资产质押再贷款，相当于是央行对人民举债，其实质上是真正的投放基础货币！
    中国采取了央行曲线进行QE的道路，就是商业银行先购买地方政府债，然后拿这些地方政府债去央行质押，获得央行的再贷款。实际上就是变相央行印钞QE，然后去购买地方政府债，只不过中间借了商业银行进行过桥。
    中国如果搞量宽，当量会非常大。中国光需要置换的地方政府债务就在十万亿以上，还有银行系统和影子银行的房地产相关债务也有数十万亿，由此推算，一旦中国搞量化宽松，规模至少在10万亿以上。这规模，够牛的。不出意外：人民币将于10月31日（周六）再度降息、降准，然后于11月2日开始执行新利率。
    所以说，这则公告具有超级风向标的意义，意味着中国版量化宽松的启动集结号。如果说降息降准是杀猪刀，那么量化宽松就是倚天屠龙剑。
    （4）、短期来看，“信贷资产质押再贷款”对股市楼市还构不成大的影响。但央行这条放水的渠道不是搞着玩的，将来力度一定会加大，更大的反应将逐渐显现。
    毋庸讳言的是，央行10月10日公布的这个消息，对股市、楼市是大利好。内参君早就呼吁，10月的反弹，散户们一定要好好把握，被套的借此逃出生天，没被套的，可以火中取栗一下。
    随着央行放水政策出台，市场是不会缺钱了，A股“爱在深秋”的中线反弹，真要来了！
    10月，中国反弹的集结号真是已经吹响！？
    （5）、中国GDP向下，是中国党政未来3-5年的最大、首要之患，解决也是比登天还难，因为要靠中国发行货币来撬动，已经是举世之难。
    因上有学者认为：就是存贷比的废除，过去中国一直非常严格监管75%的存贷比指标，经过简单测算，废除存贷比大概能释放约7万亿的信贷空间，但实际上这不算周末最重大的事，最重大的事情是推广信贷资产质押再贷款，这才是真正的投放基础货币，是中国式QE来了！废除75%的存贷比监管指标，是因为这个功能和存款准备金率的功能有一些类似，如果不废除存贷比，那么存款准备金率的下调就没多大意义，比如存款准备金率从18%下调到17%，100元存款，理论上最多83元可以去放贷，但是因为75%的存贷比存在，只能用75元去放贷，不管存款准备金率下调到多少，最终发现做多只能用75元去放贷，于是乎，上面一恼怒，干脆直接废了存贷比。虽然存贷比的废除理论上能释放约7万亿的信贷空间，但是实际上这有一个过程，甚至是漫长的过程，而且商业银行一下也找不到这么多的优质贷款需求方。
    这是否意味着：中国超7万元人民币“中国式”QE到来？2015—2016年，人民币与全球第一大货币美元的未来“公式”是：
    若：人民币7万亿是真+降人民币基准利率+降存款准备率“双降”=QE+人民币贬值；
    真：美元占全球货币总份额61%+美元基准利率升息=美元继续升值；
    结论：美元+升息+升值=人民币占全球支付货币2.79①+人民币继续贬值。
    贬值、贬值、再贬值，这会是一种恶性循环吗？
    通过8、9月份的人民币贬值动向，中国央行又下超级猛药，从这里可以看出目前中国对本国货币的姿态和物价水平的一个方向。中国改变了人民币与美元交易中间价的计算方法，但此措施出台后，人民币兑美元汇率从1美元兑6.2元下滑到了6.4元。市场认为中国已开始着手诱导人民币贬值，人民币贬值压力一举提高。中国政府随即否认，称这只不过是单纯的制度变更，并非诱导人民币贬值，随后诱导人民币朝升值方向推进。
    中国民众对通货膨胀非常敏感。会引发通货膨胀的人民币大幅贬值政策根本不可能实施。当然，人民币贬值政策不仅是导致国内经济动荡的因素，如8月11、12、13日人民币三天贬值超过4.66%，遭遭遇全球的一片批评。如果人民币贬值导致中国购买力下滑，进口减少，还可能导致全球陷入新的危机。虽然中国也想像欧美日那样，通过释放更多“量化宽松”政策来诱导人民币贬值来实现经济复苏，但目前国内外均不具备可以耐得住这一猛药的条件。目前，中国让人民币大幅贬值的可能性估计很低。这种情况下，中国是否会陷入失去的10年或20年，这点姑且不论，但可以肯定的一点是，手持大量人民币的中国游客还会涌向日本，继续在日本疯狂购物。
    一种不是“宽松货币”、胜似“宽松货币”的策略已经在中国9省区加紧实施。即便如此，中国央行还是推出了一些其他措施，分析认为这些措施与西方国家对抗危机的策略相似，其中包括央行向中资政策性银行注资、帮助其为棚户区改造等政府项目融资。此外，中国央行还效仿欧洲式的债务救助，允许商业银行使用从债台高筑的地方政府购买的债券向央行换取贷款。
    新“宽松货币”举措凸显出中国领导层、货币管理当局对经济持续放缓的担忧，同时也说明中国央行无法像过去一样依靠大规模的资本流入来维持货币供应。随着越来越多的资金撤离，中国的外汇储备规模9月份进一步减少，为连续第五个月下滑，在这种情况下央行转向直接向金融机构放贷等渠道来保持流动性供应。不过，中国央行的非常规、“超定向宽松”措施到目前为止在帮助经济走出低迷状态方面作用不大。分析师们称，一个很大原因是，在经济不确定性加剧之际，企业借贷的意愿减弱。中国央行对国内银行业最新的调查显示，第三季度贷款需求降至历史低位。这一切都表明：中国经济要继续前行、必需要有新动力和新引擎，否则中国这老“三驾马车”（投资、出口、消费）是拉不动中国新常态、新增长、新国际化发展的。中国央行采取扩大非常规“超宽松货币”规模措施，来施救继续下滑的中国经济。
    全球第一次金融海啸后，中国从2008年年底开始引入超级货币宽松政策，四万亿刺激横空出世，2009年一年新增信贷10万亿，到2015年中国M2已达133万亿，增长史无前例超过30%。而这次7万亿是理论上最大值，释放的时间是漫长的，央行投放基础货币是见不得阳光的，大规模是不可能，商业银行购债规模才是最根本的。接下来，中国退出救市是肯定而又确切的，中国又准备在今年12月底加入SDR（国际货币基金组织的篮子国际货币），在这之前是要退出救市，否则IMF又无法达期，两难选择取“大利”。
    中国最新经济数据引发了全球市场对中国经济增速放缓的极度新担忧，这加剧了投资者对全球增长前景的格外担忧情绪，有多数中国经济学家并不认可中国GDP高于7%数据，人民币发行又创举世之最（数据显示：中国货币超发供应，是美国的1.5倍，英国的4.9倍，日本的1.7倍，比整个欧元区的货币供应总量还多出20多万亿美元。这是新华网2013年2月4日《去年（指2012年）广义货币余额97万亿 货币存量冲冠存隐忧》一文所披露，作者王宇，而到2015年6月30日，中国货币这个数字又超过了133万亿人民币，为全球各国之最），普遍认为：中国2015年GDP将低于7%大限，且还将逐降落于“三年低谷期”的5%平台上……同时，这还预示着：在金融海啸过去近10年来，美国强劲复苏了，却给世界带来了前所未有的低谷，特别是新兴国家经济体24国（包括中国）、除美国之外的所有发达国家货币贬值、经济增长乏力，还根本找不到未来希望到底在哪里？
    （中国金融智库研究员  国情内参首席研究员）