邹至庄：美国货币政策对中国的启示

    自从2008年美国金融风暴与经济不景气发生后，美联储开始施行新货币政策，目的在帮助经济复苏。当前政策一面是降低利率到零，用来增加企业向银行的贷款来增加投资；另一面是买进政府债券，增加货币供应来增加消费和投资的总需求。这样的“量化宽松政策”（QE）在数年内实行了三次，但是经济复苏很慢。不过到了2015年9月，经济复苏的现象已相当明显，失业率已从12%降到2015年5月的5.5%，GDP增长率从一个负数已升到2015年第2季的3.3%。美联储决定政策的公开市场委员会每年开会8次。近几次开会以前，一些企业界和经济学界人士预测美联储是否会把利率提高，但直到2015年9月17日会议，利率还没有提高。经济学界人士也正在争论美联储应否把利率提高。经济学家对政策有不同的意见，因为提高利率对宏观经济的影响是很难预测。
    反对提高利率的，可以指出政策有下面的利弊。提高利率的弊处是把经济复苏的速度降低，甚至停止复苏；好处是这个紧缩货币的政策能避免通货膨胀，但是现在美国没有通货膨胀的问题。衡量利弊的结论是提高利率弊多利少。有些经济学家反辩说增加货币供应对物价的影响是缓慢的。假定今天没有通胀，美联储增加货币供给，要等到一年到两年以后通胀才会发生。数年来“量化宽松政策”（QE）已经实行了三次，可能通胀的潜力已在。虽然通胀还没有出现，如果货币供应继续增加，以后通胀便会发生。
    如前所言，目前美联储应否提高利率是一个被争论的问题。最近著名经济学家约瑟夫·斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）对美联储的政策发表了下面的评论，值得我们参考。评论内容包括美联储的三个重要职责；降低过高的失业率，避免过高的通货膨胀和稳定金融市场。
    1、目前美国的经济复苏并没有一般报道说的那么快。像报道的失业率只有5.5%，但其中非裔美国人的失业率高于9%。如果把非全职就业的人算为失业的人，失业率高至10.3%。没有监管工作的工人，今年的实质工资下降了0.5%。
    2、关于美联储要控制通货膨胀的政策，到2015年7月的一年，美国的通货膨胀率只有0.2%，远低于美联储议定2.0%的目标。如果现在把货币政策放松，绝对不会导致通货膨胀的发生。另一点是如果容许适当的通胀率，让经济快点复苏，会使工资增加，减少人民收入的不均。
    3、美联储另一重要职责是控制金融市场来减少经济波动。不但要禁止金融资源流向投机活动，还要鼓励金融资源流向对美国经济有利的投资活动，使现有的企业和新建企业能扩充设备，增加生产。
    中国人民银行正在施行宽松的货币政策。目的是要增加中国GDP增长的速度。人民银行数次降低利率，减少银行贷款需要的准备金。从货币政策的三个指标来说。根据官方数据，首先中国的失业率不高，近年来约在5%左右。但是中国施行宽松货币政策的理由不是失业率的高低而是GDP增长速度太慢。第二个指标是控制通胀。现今中国的通胀率不高，今年3月份中国居民消费品价格指数（CPI）与去年比只增加了1.4%，也支持了宽松的货币政策。中国经济增长缓慢的发生比美国晚几年，扩张性的货币政策还是应当继续下去。
    中国政府施行货币与金融政策值得我们思考。首先，在施行放松货币政策时中国的金融资源是否有效利用。大家公认，银行放出的资金大部分流到效率较低的国营企业去，使一些有效率的私人企业得不到充分的基金。第二，对金融市场的监管是否适当。美国的金融市场已建立多年，监管仍有错误，以致2008年金融风暴发生。中国建立金融市场较晚。监管的施行常会发生错误。例如对股票市场多次干预。适当的政策是让一般投资股票的人自由买卖。不然当股票价格发生大波动时，人民会批评政府的政策。