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会员注册【核心提示】： 2014年，美国QE3逐步退出、步伐停止至年终，美元兑一篮子国际货币（约15种多国货币）创下近13%的升幅，几乎没有一种它国货币不贬值，是1997年至今、近八年来表现最好的一年。美国6年多金融海啸QE治理，放出超过6万亿美元的庞大货币，而今美元却超级升值，这升值动力到底来自何方？（按照人类至今的货币理论：多则贱，少则贵）相比之下，欧元和日圆表现十分低迷。其中，欧元/美元去年下跌约11%，日圆/美元跌幅也近13%。究其原因，美国经济自金融海啸后强劲的复苏势头是美元走坚的主要原因。在坚实的经济背景支撑下，美联储料将在今年升息，从而会进一步提振美元的需求。囿美元每一天在全球交易支付超过4.6万亿（此数据来自2014年8月国际货币基金组织旗下国际清算银行（简称BIS）货币报告）的流量，而第一次全球金融海啸之后给世界造成的事实结果是：不管是美元实施QE、或结束QE，都是全球各国的惊涛骇浪，都是全球性“双刃剑”的极大超伤害和极大核动力，给全世界一个无法回避的现实是：美元的今天比任何时期都更加超级强大，特别是第一次“金融海啸”之后，美国实体经济——制造业疲软、竞争力下降，但美元的金融货币却超级强大、突飞猛进。在前后近八年的第一次金融海啸时期，美国扩大美元超发近10万亿美元（次贷危机、加上三次QE1、QE2、QE3之和），这让美元抢占了全球各国的货币市场，唯美元一币风行全球，没有任何阻挡，而其它所有多国货币只能退守本土疆域于一偶。全球第一次金融海啸跨越八年时间，就这样从生成到最后结成了这样的正果——美元更加全球盛行，美元收放都成了全球各国的大劫难！
QE—宽松货币，是未来世界、国家解决经济不振、危机、遭遇灾难的唯一核器。对欧美中日这四大经济体——第1（根据国际货币基金组织旗下国际清算银行（BIS）发布数据，欧元约占全球货币交易支付市场33%，约大于美国经济体1/5规模）、第2（美元约占61%）、第3（人民币约占近2%）、第4（日元约占4%）大经济体来说，QE实施再大、再多、再美妙也是无法保障完全制胜，反而要在宽松货币之下斗智慧、斗巧妙、斗细节、斗方略、斗远见——方能显出全球各国实施“宽松货币”时代的英雄本色。
展望2015，全球第一焦点依然是：美元将是全球第一道无法阻挡的美丽风景线……美国经济将继续复苏，从而推动美联储加息、美元升值继续。而日本经济依然深层通缩泥潭，欧洲经济则尚未摆脱欧债危机的阴影，使得日本央行和欧洲央行将继续、必须推行刺激性举措。在欧洲、日本央行同美联储之间货币政策分化的背景下，美元预计将携利差优势继续上升。亚洲囿日元连续刺激，中国也不得不释放出更多的人民币，那么人民币贬值也是顺水推舟、不得不进行的历史性调整：调整人民币基准利率、存款准备金利率，这是中国2015年的头等大事，其次才是中国各产业怎样围绕人民币调整策略、跟进的步伐、产业上质量的新布局。这四大央行的货币进出占全球货币市场交易支付总额超过97%。
全球第2大经济体——中国经济“新常态”：新，就不是常态；常态，就不是新；但中国经济转换、变化、升级之契际，就要在“新”与“常态”之间寻找最佳契合、最佳交接的切换口上转档、切口、调节阀门，来过度、申时、把握最佳战机。美（第1大经济体）、欧（超国家经济体，约大于美国1/4）、中日（第2、3大经济体）构成全球经济与这些经济体之间无法绕过的引力、阻力、动力的发展大趋势……
美元强劲下的欧元、日元
美元兑一篮子主要货币2014年录得约13%涨幅，年度表现为1997年来最为强劲，而且根据多数主要银行的看法，这仅是明年进一步上涨的序曲。2014年美元兑美元指数篮子中的其他货币(欧元、日圆、英镑、加元、瑞典克朗及瑞郎)全部录得涨幅，突显出美元2014年全线走坚表现。美元兑澳元、新西兰元及挪威克朗今年亦录得涨幅。到2015年1月5日，欧元兑美元一度下跌1.2%，1欧元兑1.1864美元，为欧元9年来新低。而衡量美元兑一篮子国际货币汇率的美元指数上升至91.36，为9年来新高。
展望2015年，美国联邦储备理事会(美联储/FED)料将升息，而欧洲和日本还在实施刺激性的货币政策，这种政策路线的分化料将成为新一年全球外汇市场的主背景。而最近稳健的经济数据也强化了这样的观点：美国经济改善程度足以使美联储考虑在2015年年中升息。不过目前并不清楚明年上半年若美元进一步走坚，能否帮助削弱美联储升息的前景。许多人也担心新兴市场愈发动荡的氛围--主要是中国--可能预示着未来发生更糟的事情。此外，政局不稳也可能再次威胁希腊在欧元区的地位，这也加剧了投资者对于经济增长和全球金融体系的忧虑。
美元兑日圆全年大涨13%。美元兑日圆2014年涨势凌厉。尤其是在日本央行10月末意外宣布扩大刺激举措、以防通胀预期下降后，美元涨势更是加快。据日本三菱东京银行分析师Teppei Ino认为，美元兑日圆2015年全年的整体趋势或许偏向升高。在2015年，“如果要问美元可能会跌向100日圆还是升向130日圆，我更倾向后者，”Ino说。但他补充表示，市场人士持仓状况已经为日圆进一步走软预做了准备的事实，可能有助于缓解美元兑日圆的涨势，而若希腊疑虑加剧，日圆可能获得短线提振。但日本经济除了日元对美元持续贬值的阳光大道之外，讲日本经济走出近20年通缩魔影那只能是画饼充饥、否则日本就只能通缩、继续溃败下去……
欧元对美元全年下跌逾11%。欧元兑美元2014年创下2005年以来最大年度跌幅。为了挽救疲态尽显的欧元区经济，欧洲央行于9月4日央行将欧元基准利率降至0.15%，隔夜存款利率更是达到负0.20%，并同时宣布大规模资产购买计划将于10月开始。2015：占全球货币市场约65%的美元进入随时可能加息通道，而占全球货币市场约33%的欧元却依然在最低利率上垂死挣扎，难以自拔走出泥潭。
美元兑欧元稳步上扬，致欧元区多了更曲折的磨难。最近，希腊执政联盟未能获得足够选票选出总统，让该国政治陷入了新的动荡之中。市场现在担心希腊左翼激进联盟党或将赢得2015年的大选，那样就会打乱希腊获取国际援助的计划。新年第一个交易日，欧元兑美元一度触及1.2047附近低点，为2012年7月创下1.2042以来最低，而金融海啸前美元与欧元价值兑换几乎相当、差距不大。
2015：人民币升、贬值
（A）值得特别关注的是：美元升值的近半年时长后，人民币汇率并没有现实的跟进，但不可能长期这样不变，反而越积越大越麻烦。接下来，人民币一定要在这轮美元升值潮中开始大幅度贬值，也可能创下数月来新低，让市场大呼惊天霹雳意外，因为过去即使贬值，也会迅速的拉升，甚至创下新高，如今人民币贬值而无法在中国GDP最低状况下继续拉升，人民币已经到了战略的转折的十字路口，而且中国最高层已经开始对人民币进行战略性贬值，所以必须高度重视。
中国GDP十年来向下趋势（图1）。
1）、俄罗斯卢布大崩溃不仅让国际市场动荡，与1998年不同，那次是金融货币间的链接次贷等出了问题，而这次是俄罗斯实体经济的石油、天然气等能源囿国际能源市场美国及新兴能源国家崛起而重新洗牌而发生核变。这令中国吃惊，也让中国管理层防不胜防：支持俄罗斯，就等于让中国人用高价油来帮助；不支持俄罗斯，俄罗斯深入恶化之后会否殃及中国？一个强大的俄罗斯被不费吹灰之力而倒下，与其人民币成为第二个卢布，被西方列强洗劫一空，不如让人民币提前贬值，只要贬值的幅度合理，一旦美联储加息，人民币汇率就可进可退，如果人民币继续高高在上，那么人民币就是被严重高估的货币，全球几乎所有国家货币都在贬值，唯人民币尖峰不动——这不符合市场经济的价值规律，更何况中国是全球经济重要、不可或缺的一员引擎，到时候不但热钱迅速出逃，而且会成为国际炒家做空的对象，一旦跌势预期形成，引起跟风效应，那么人民币汇率可能会狂泻直下，成为第二个卢布就有可能，前车之鉴，防患于未然。
2）、现在中国经济GDP到达最不景气新低，而美国经济却处在上升增长新期，中国降息，而美国要加息，那么顺其自然，人民币应当贬值，美元应当升值，顺势而为，而不是勉强拉高，这对人民币本身就是一种历史转换的最大保护。
3）、人民币国际化是一个漫长的过程，万里长征才走出第一步，也许需要几十年或更长的时间，不要因为人民币国际化而过分强调人民币的升值，因为人民币不可能升值几十年，当前的人民币升值已经透支了未来，人民币国际化短期来看事小，保护人民币和中国国内、国际空间却事大，因小失大，得不偿失，路漫漫、修远兮……
(B)人民币贬值的好处、后果
数据显示，由于中国政府允许人民币稳步升值——自2005年以来，人民币贸易加权汇率累计升值了约35%。人民币缓慢升值是中国政府两项政策的组成部分，其中一项政策是迫使制造商向增值链上方移动，另一项政策是推动人民币国际化，尤其是推动中国出口商与海外客户结算时使用人民币。虽然仍存在资本管制，但这一国际化进程的目标是让人民币最终成为可与美元平起平坐的国际储备货币。11月21日，人民币凸然降低基准利率0.4%，是中国近期降息恰恰是因为中国经济正在放缓的根源之故。随着通胀下降，中国的实际债务负担正不断加重。生产价格已连续32个月呈现通缩，而且仍在持续。根据货币理论判断，人民币走软的可能性也许正在加大，在增长疲弱、通胀较低以及周边国家货币贬值——尤其是日元大幅贬值——的背景下，人民币贸易加权汇率的强势显得很扎眼。市场似乎也嗅出了人民币的一些颓势，人民币在岸即期汇率正滑向交易区间的弱端。
过去的2014年，动荡的全球货币圈发生了很大变化。印尼盾兑美元汇率近期跌至16年低点。巴西雷亚尔和俄罗斯卢布汇率也出现了崩盘。作为油价下跌的两大受益者，印度和土耳其的货币起初得到了这一事态的提振，但随着美元再度变得强势，这两国货币相对美元的汇率也在走低。8月以来，韩国已两次降息，以求防止韩元相对日元升值太多。人民币基准利率、汇率显然都处在高高在上。2014年春天，中国人民币汇率下跌约3%。但中国国家外汇管理局的公告却表示，人民币此次下跌是受符合市场化原则的双向波动意愿激励，而当时市场对人民币的看法与之前对冲基金的看法如出一辙：一个安全的单向押注。人民币代表着新兴市场外汇圈子中一个相对强势的货币堡垒，这项政策仍然存在，尽管目前而言这一立场似乎有悖常理，因为到2015开年美元对全球一揽子国际货币已经升值13%，人民币凭什么能跟随美元来升值？
1）、贬值是所谓“货币战争”的一个重要核心部分，如果国与国之间的所有货币的贬值和升值，无非就是为了增强该国货币流动性的竞争力和促进本国经济发展的空间，与此同时也不可避免伤害到其它货币和其它国家的经济发展。在美联储加息之前将人民币适度贬值，为未来升值或贬值的战略打开应有的空间。在亚洲，主要是全球第2经济体中国、第3大经济体日本之间的货币博弈。
2）、让一些流出的热钱不至于带走中国更多的财富。人民币汇率高高在上，热钱一旦离开，可以从容从中国套利，人民币贬值的话，可以减少热钱的套利，
保护了人民币不成为第二个卢布。到2014年末，中国外汇储备已经超过4万亿美元的保护能力，但是一旦人民币被严重高估，到时候保护人民币将付出惨重的代价，就如俄罗斯一样。这次卢布崩溃事件已经给中国最高层上了一堂课，不要以为自己国力强大、外汇储备多，只要你被高估了，只要你应对不力，只要你还故作高傲，那么你就会付出惨痛的代价。
3）、但从中长期战略、全球化来看，人民币基准利率过高，现基准利率为5.6%，为主要大国之最，远远高于美元0.25%、欧元0.15%、日元0.01%，对中国企业、资本、人民币参与国际竞争极为不利，对中国国内主要房地产业、钢铁业等所有实体经济都不是好事，对中国的银行业更不是好事，对中国股市不是好事，对中国泡沫资产都不是好事。中国实体产业运行成本过高，都与人民币基准利率有关，如人民币进入贬值周期到来，对这些改革开放30多年积累的经济泡沫也是一种伤害。
人民币已经开始走下高高在上的神坛，不管是要面子还是要底子，最终选择了长期的金融货币的大环境建树，而卢布的崩溃，给了中国最高层最大的警醒，与其被人干倒，不如提前自己卧倒准备最有力的攻击性射击，否则如普京的强势，只会断送俄罗斯本国的货币和经济体系。
不可避免，那么在人民币贬值的情况下，哪些人的利益将受损呢？
最终，人民币基准利率，也一定、必须跟着中国GDP那样一步步逐步回落，最后落在3%上下（正常情况下）。若是人民币基准利率高于美元、欧元2-5个百分点，那么在国际市场就缺乏作为货币最源头要素的竞争力，“中国制造”在全球就难有更大的空间来发展……
人民币加入全球性货币贬值行列？
俄罗斯卢布此前遭遇暴跌，让市场对人民币的走势也产生了担忧。
最近超过6个月时间以来，美元一直处于强势地位，美元7月份以后至今，对欧元升了18%，对日元升了8%，最近卢布对美元跌了50%。虽然人民币对美元近期出现明显贬值，但是与其他日元、卢布、欧元相比，人民币表现尚属良好，但这不是正常的市场结果，人民币怎么是全球一揽子国际货币都贬值、人民币却纹丝不动反倒到升值，这只能说人民币没有与国际接轨——非自由货币、非自由汇率、非自由兑换的结果，与一揽子国际货币有根源阻隔、不兼容，就象“堰塞湖”被阻一样，但任由“堰塞湖”发展的结果是将溃败一切。金融货币的血脉不畅也是一样，心梗、阻塞、血栓就会是最后的结果。
12月21日中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲在“2014-2015中国经济年会”上表示，今年以来美元是最强的，美元对欧元的升值超过10%，对日元的升值超过11%，人民币在全世界是第二强，实际有效汇率表现为升值。这正好与美元对欧元、日元等形成相反的路径格局，人民币实际上是跟随美元一同升值，但这种局面不可能长期延续，还有可能造成更大悬殊的差距，也无法与一揽子国际货币平衡。造成这种局面，有两种可能原因导致：（a）、人民币市场化率太低，美元在人民币汇率中所占比重过大，其它一揽子国际货币在所占一揽子货币中比率过低而无法显现；（b）人民币依然没有摆脱“计划经济”的束缚，是按“人治”行为在运行。
避开人民币与美元的锋芒升贬值问题不谈，那么中国也必须对GDP下降、最低增长率采取相应的措施和行动：这就是降低人民币的基准利率——降低利率与发行货币、4万亿救助等同属于刺激经济方式，只不降低货币基准利率与扩大发行货币救助一个是突发特别事件，一个是货币的生态环境。人民币的基准利率过高，中国国家运行的所有成本都居高难下。11月21日人民币进入基准利率降息后，2015年依然是人民币基准利率的调整年，以适应中国GDP的继续向下滑落，若人民币基准利率6%，中国GDP也为6%、7%点几，显然中国经济运行就没有现实的空间了。
2015年，中国的货币政策将对短期增长压力和低通胀环境作出回应。预计至少会再次下调1次基准利率、或2、3次调整存款准备金率、基准利率，并采取包括抵押补充贷款、中期借贷便利、常备借贷便利等定向型工具相辅。
人民币基准利率之高，也是大国中之最的（指前十大国家经济体中）。目前，人民币基准利率为5.4%，而美元为0.25%，欧元为0.15%，日元为0.01%。人民币的基准利率，分别为美元的20多倍、欧元的40多倍，日元的500倍。一种货币的基准利率之高，则意味着这种货币平台上所衍生的一切成本都居高不下，这个国家、企业、商贸、经济资源、政治之源等等所有的竞争环境都居高不下。
过去两年中，中国经济都一直在转向疲弱，国家GDP在明显向下。在增长疲弱、低通胀以及周边国家货币贬值(尤其是日元大幅贬值)的情况下，人民币贸易加权汇率的强势尤为显著。鉴于明年一季度中国经济增长可能放缓，人民币走软的风险正在积聚。
在恢复内、外部平衡之下，新兴市场货币疲势料延续至2015年。同时，中国可能会允许人民币贬值（因为这是除美元以外的一种大势所趋）。由于经济放缓的预期和农历新年导致的贸易顺差急剧收窄，人民币的贬值风险将在2015年上半年上升。经济增速放缓对人民币短期前景不利，鉴于美元的强势，人民币可能跌至6.25。今年，人民币会继续下跌。随着美元进入加息周期，而人民币则面临降息预期，因此，预计2015年人民币继续贬值，贬值幅度会在5%这一可控范围内。
2014年，人民币兑美元汇率时隔5年出现下滑，本年度跌幅为2.42％，是有可比较数据的自1995年以来的最大跌幅。中国政府通过大力抛售人民币买入美元进行市场干预，诱导人民币升值预期降温；人民币降息加上美国升息的猜测，这一双重因素也导致人民币被抛售。对于经济增速明显放缓向下的大趋势中国而言，人民币贬值是解决国内动力不足、提高出口竞争力最有效的长远途径、特别是降低人民币基准利率这一平台。截至到2014年12月31日，上海外汇市场，人民币汇率以1美元兑6.2040元收盘。2013年底为1美元兑6.0539元。
（作者系《国情内参》首席研究员 中国金融智库研究员）