杨涛：人民币国际化要面对五大挑战(10月14日)

    近日有报道称，IMF计划在11月做出判断，是否将中国人民币纳入SDR货币篮子。关于人民币加入SDR的讨论，与人民币汇率波动与机制改革，都使得人民币国际化被赋予了更多的关注度。 
    人民币国际化当前面临新的机遇。一是我国在全球的影响力不断提升，包括政治、经济、社会等各个层面。虽然在发展中还面临许多矛盾与问题，但毋庸置疑的是，中国已经成为全球规模领先的大型经济体。当前实施的“一带一路”等系列战略，更是为中国模式的影响力提升创造了新的条件。作为我国综合实力与信用等级的“缩影”，人民币的全球地位提升也是必然趋势。二是国际货币体系的“多元化”趋势日渐明显。在2008年全球金融危机的影响下，国际货币体系逐渐进入了新的“战国”时代，美元主导地位逐渐弱化，一个“多极”的货币体系实际上有利于全球金融资源的配置效率提升与风险分散，人民币的地位自然“应运而升”。三是当前国内金融机构与市场的规模不断扩大，但“大而不强”，同时海外对于“中国概念”的货币与金融需求日益增加，这些都将促使开放条件下的金融结构优化更加迫切，人民币完全可能成为“中国概念”金融资产优化与市场繁荣的计价基础。 
    同时，人民币国际化也面临突出的挑战。 
    一是如何处理好人民币国际化进程中的“符号”与“实质”改革的关系。例如，作为牙买加协议时代IMF创设的一种储备资产和记账单位，SDR并不能算是一项成功的制度安排，其使用和实际影响力都有限。但是，作为货币一体化的历史尝试，其符号作用却是深入人心。因此，对于人民币来说，加入SDR货币篮子具有重要的“符号”意义和国际认同价值。而诸如深港通、QDII2 试点、放松外汇管制等政策，则可能在人民币国际化中具有更多“实质”意义。 
    二是怎样使人民币国际化真正有利于实体经济，服务于多数企业和居民的福利改善。一国货币的国际化演变，往往会给金融市场带来巨大的投资和盈利机遇，在此过程中也可能出现新的“金融泡沫化创新”，其中的投机或套利行为或许无助于服务实体部门和居民。换句话说，在人民币国际化的过程中，要通过实现更高的透明度、更有效的制度安排与公共选择设计，避免这一过程成为特定主体谋取暴利的途径。 
    三是如何构建市场化的人民币全球流动机制。货币国际化的一个主要表现，就在全球范围的相对自由流动和可兑换。人民币要国际化，需要有可持续的人民币流出与回流机制，这对于构建依托资本流动的人民币“走出去”机制，以及丰富和提高国内金融产品的交易承载力，都提出了更高要求。 
    四是需要建立稳定、有效的国际化金融基础设施。在人民币国际化初期，我国跨境人民币结算模式有代理行模式、清算行模式及NRA账户模式等，人民币跨境支付系统（CIPS）也已推出。应该说，支付清算体系是金融基础设施的核心内容，如何使这些设施服务于跨境金融市场的效率、稳定、安全与协调，都有诸多新的难题。 
    五是需要完善开放环境下的货币政策制定与金融监管。就货币政策来看，传统外汇管理模式实际上压缩了基础货币投放的操作空间。随着资本项目放开，货币政策将面临更多的外部冲击；就金融监管来看，人民币国际化如同一把“双刃剑”，使得离岸人民币市场可能会对国内货币稳定产生复杂而不可控的影响。面对这样的形势，动态金融监管能力亟需提升。