奈特不确定性下的资产及其组合的惰性区间(何朝林等)

    作者：何朝林 刘梦
    作者单位：安徽工程大学管理工程学院
    载《中国管理科学》2017年第12期
    摘要：不确定性是证券市场的基本特征之一，是资产定价和投资者交易行为等研究的主要内容。标准期望效用理论认为投资者具有唯一的资产执行价格，当市场价格高于执行价格时，投资者出售资产；反之，则会购进。然而，源于不确定性的存在，资产的均衡价格或交易价格并非某一确定值而是某一区间；在此区间内，投资者无交易行为，我们称之为资产的惰性区间。本文假定投资者是不确定性规避型，基于可行域上的容度，引入测度奈特不确定性程度的等级参数，研究奈特不确定性下的资产及其组合的惰性区间。基于容度期望效用模型，利用容度代替概率测度表征投资者预期效用，提出奈特不确定性下投资者决策行为的偏好表达式；基于对偶测度构建资产交易的惰性区间，分析奈特不确定性程度与惰性区间的关系；最后，基于Black-Scholes期权定价模型，选择存续期为2008年10月至2011年8月的江铜认购权证和长虹认购权证为研究对象，以其单资产及不同比例资产组合的日收益数据为样本予以实证。结果表明：随着奈特不确定性程度的不断增强(减弱)，资产及其组合的惰性区间不断扩大(缩小)，市场流动性随之下降(上升)；随着奈特不确定性程度的增强，高价格、高波动率的资产及其组合的惰性区间变化更为明显；在适度的奈特不确定性程度范围内，高波动率的资产及其组合的交易相对活跃。研究解释了证券市场上的“非市场参与”之谜和“特质波动率”之谜，说明了证券市场上的“有限市场参与”特征，为资产定价与市场流动性关系的研究提供了参考。
    关键词：奈特不确定性；资产及其组合；惰性区间；等级参数；容度期望效用；对偶测度