石小航：投连险业务发展周期波动性需引起行业关注(10月22日)

    自2006年底国内股市开始复苏以来，我国投资连结保险（以下简称“投连险”）又开始走俏，投连险业务保费收入结束了从2002年开始连续四年的负增长，近几个月来更成为左右保险公司保费收入排名的重要因素。
    2007年以来，不少省市的投连险保费收入都实现了快速增长，例如，广东省前5个月投连险业务同比增长了384.15%。另据保监会资料统计，2007年一季度国内寿险公司投连险保费收入为37.12亿元，同比增长177.2%。
    投连险业务近来能得以如此快速的增长，主要应归功于国内股市的复苏。投连险是兼具保险保障与投资功能的新型产品，其需求与股市表现间存在着极强的正相关性，就好比是水和船，水涨船高，在股市兴盛之时投连险需求也会呈现旺盛之势。但是水能载舟，亦能覆舟，西欧国家过去近十年的发展经验表明，投连险业务发展过程中存在明显的周期波动性，它既为保险业的发展开辟了快速的增长路径，同时也伴随着新的问题和挑战，这尤其要引起我国寿险业的重视。
    投连险最早诞生于20世纪60年代的英国，20世纪90年代在欧美市场得到了迅猛地发展，在这一时期，投资连结人寿保险支出成了一般家庭财务计划的重要组成部分。从1996年到2000年，西欧国家投连险业务的年均增长率（剔除通货膨胀因素后）高达24%（同期传统分红类保单业务的年均增长率只有5%），投连险保费收入规模从1995年的400亿欧元增长为2000年的2400亿欧元。这期间投连险业务之所以会对保险人和客户充满吸引力，在利率水平低和股市繁荣的宏观市场背景下，主要是因为投连险业务完全转嫁了保险人的投资风险，降低了对保险人资本金的要求，以及投资账户具备高度透明、分享股市增值、税收优惠和灵活转换等功能。
    但是，投连险在给寿险业注入新鲜活力的同时也给保险业发展带来了新问题。由于投连险资产大部分都投向股票市场（据英国保险人协会ABI资料统计，1990年至2001年，英国寿险业投资连结类保险资产的投资分布结构为：股票占70%—76%，债券占7.5%—14%，房地产占4.5%—12%，现金及其它占6%—12%），其保费收入对股市行情十分敏感。当股市繁荣时，投资收益率高，投连险的需求就旺盛，其保费收入增长率也高；而当股市衰退、萧条时，投资收益率下降，投连险的需求减少，其保费收入增长率也会相应下降，甚至出现负增长。例如，全球股票市场在2000年开始下滑后，西欧国家投连险业务的增长也随之减缓，当2001年股市开始进一步暴跌后，投连险业务需求便急坠谷底，其保费收入开始剧跌，如2000年到2001年英国投连险保费收入的跌幅为34%，法国、芬兰等国的跌幅均大于40%。投连险业务增减与股票市场波动日益紧密，对寿险业整体的稳健持续发展提出了新的挑战。
    首先，寿险业务波动性增强、稳定性减弱。由于投连险业务与股票市场关系紧密，当股票市场处于上涨周期、投资回报率较高时，投连险需求增加；而当股票市场处于下跌周期、投资回报率为负时，投连险的需求急剧减少，这种周期波动使得保险业务易受股市行情影响大起大落，而不为保险公司的意愿所左右。保险经营对金融市场波动的敏感性提高，保险业务规模对外部环境的依赖性增加、可控性下降。保险公司为维持业务和资产的稳定，需要频繁进行大规模的业务调整，经营难度增加。
    其次，保单失效率波动性增强。当股票市场出现持续下跌时，由于投资资产贬值风险增大，客户为避免资产缩水、减少损失，更偏爱于持有现金或短期储蓄性产品等高流动性的金融资产，投连险退保率会大幅上升，在股市暴跌时很可能引发退保危机。失效率上升会给保险公司（尤其是专门经营投连险业务的保险公司）的经营带来诸多困难：前期支付的展业成本无法按期分摊，保险资金长期运用计划被打乱，保险公司资产规模下降，经营绩效下滑，市场竞争力减弱。由于退保危机（或保单抵押贷款增加），保险公司需要准备大量现金以提高资产流动性（确保给付），极易引发现金流周转困难，甚至导致保险公司破产和加剧金融市场动荡。例如2000年到2002年，因股市下跌，欧洲某保险公司在欧美市场的投连产品销售额大幅下降，保费收入出现大幅负增长，从2000年到2001年公司投连险业务的已赚保费同比下降了35%，利润也相应减少。2002年12月20日，该保险公司被迫宣布将它在美国的业务部门出售给美国保德信保险公司，因为在过去两年里，该公司在美业务部门的销售额和管理的基金都大幅下降，而保单退保率和成本却大幅攀升，经营的难度超出了保险公司的可承受范围。
    再者，保险公司经营绩效波动性增强。由于保险公司经营投连险业务的收入主要来自于投资账户的资产管理费用（年均资产管理费用一般为资产价值的1-2%），股市的波动会直接导致资产价值的波动，并间接导致保费收入和资产管理费用收入的巨大变动。在股市下跌时，由于投连险保费收入和投资账户价值的减少，寿险公司的收益下降，同时又由于其成本结构无法在短期内进行较大的调整，这使得寿险公司的盈利能力进一步恶化；而在股市上升时，经营投连险业务寿险公司的盈利能力又明显优于经营传统保险业务的寿险公司。
    最后，影响客户对保险的信任度。由于客户一般对保险产品的安全性期望更高，在股市衰退、低迷时期，投连险投资账户资产价值出现大幅下降和亏损虽属正常现象，但却不为许多客户所接受，客户会埋怨“保险”也不“保险”，对保险产品降低信任，甚至对保险产生仇视心理。尤其是因在投连险的销售中常存在误导购买现象，受高佣金回报激励，代理人在向顾客推荐投连险时往往片面强调险种的高投资收益率而对其面临的高投资风险予以回避。英国金融监管局（FSA）2006年调查结果表明，即使是在英国这样的发达国家，投连险的误导和错位销售情况也十分严重，代理人或保险公司在投连险的推荐人群中至少有38%的人是不适合购买该险种的，而且有超过五分之一的消费者认为，政府会保证他们能够拿回本金，这表明投连险销售中存在严重的信息不对称，结果往往导致客户对保险降低信任。
    如上所述，因投连险业务需求与股票市场相关性甚强，投连险业务增减变动深受股市波动影响；同时由于投连险业务在寿险业中所占比重呈上升趋势，因而使得寿险业整体业务波动性增强，尤其是在股市衰退过程中，寿险公司面临着巨大的经营风险。有鉴于此，西欧国家多数经营该险种的寿险公司都对投连险进行了创新改造。我国投连险发展环境远不如西欧发达国家成熟，投连险发展过程中存在大量的经营风险。为确保保险经营的持续性和稳健性，国内寿险公司需要深入了解投连险业务发展的周期波动属性，及早加强风险管理和进行相应的套期保值操作。