郝佳：投资基础设施关注两大风险(5月14日)

    由于国家基础产业项目建设周期长、投资回报较高且有政府信用支持，在世界范围内，保险资金进入基础产业建设早已有之。例如，在日本战后复兴时期，保险公司因其与财团的利益关系，积极进行基础设施项目投资。到1986年，对住宅、城市建设的贷款已达 201845 亿日元，为战后日本经济复兴做出很大贡献。由于我国在2002年发布的《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》中明确鼓励社会资金、外国资本采取独资、合资、合作等多种形式参与市政公用设施的建设，因此安联、信诺、纽约人寿、安田火灾海上等国外保险公司纷纷参与到对我国的基础设施投资当中来，累计已超过 10 亿美元。在去年《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》出台后，我国的保险公司也反应积极，2007年即将开工的京沪高速铁路已经吸引了400亿元保险资金，投资总额大致占该项目全部投资额的三成左右，分别来自平安保险、中国人寿、太平洋保险及泰康人寿等国内保险公司。
    在各大保险公司对基础设施项目投资跃跃欲试的时候，我们仍需认识到，投资基础设施建设虽然风险相对较小，但并不是没有风险。因此，在投资基础产业项目为提高投资收益创造条件的同时，有必要关注其相对其他投资渠道而言的两大特殊风险。
    流动性风险 基础产业建设周期长，资金耗费大，收回投资的时间也很长，这样就可能使保险资金面临流动性风险，而流动性是保险资金投资必须要考虑的重要因素。在上世纪90 年代，我国经济发展过热，适逢保险资金运用刚刚起步，大量保险资金一拥而上。无序投入到房地产和基础设施建设中，造成大量的重复建设和结构趋同，加剧了保险资金的流动性困难，形成了部分坏账、呆账。因此，保险公司在新一轮基础设施项目投资的战略选择中，应充分考虑流动性风险对偿付能力的影响。此外，还要根据不同类型保险资金时间特性进行投资规划，财产险公司的产品大多为短期产品，其资金的流动性相对较高，绝大多数用于短期投资，可用于基础产业项目建设的资金较少；寿险公司的部分产品如养老金产品和长期寿险，具有期限长、资金量稳定的特点，适合投资基础产业项目建设。
    委托代理风险 在《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》中明确规定，保险资金投资基础设施必须通过信托或委托模式进行，这就可能出现项目投资中的委托代理风险。在这种资金运用管理模式下，保险公司若想投资基础产业必须将部分或全部资金委托给投资公司运作，保险人若将资金委托给投资公司，就意味着放弃其对资产的占有权和使用权，投资者希望投资公司管理和运用好风险资本，使资本保值增值，但事先对投资公司的管理水平，是否诚实守信不可能完全了解和把握，而投资公司为筹集到更好的风险资本，也常常倾向于夸大自己的管理水平、经营业绩和诚信品德，隐瞒自身能力不足等信息。由于信息的不对称使投资者很可能选择一些自诩很好，但实际专业管理水平与投资者的希望大相径庭的风险投资家，从而产生逆向选择问题，使帕累托交易不能达到最优。投资公司从投资者那里吸引到资金后，进行项目的选择和投资，而投资者无法监控风险投资公司的行为及每个风险投资项目的具体操作，从而使投资公司可能出现隐藏行为和隐藏信息的道德风险。因此，对于保险公司来说，既要防范保险公司外部的委托代理风险，防止信托投资公司的风险波及到保险公司内部；又要注意防范来自保险公司内部的委托代理风险。
    保险公司只有在对基础设施项目投资过程中所面临的风险环境和风险特征进行深入分析的基础上，才能对投资基础设施建设的各类风险实施有效的管理控制，特别是应针对其流动性风险以及委托代理问题进行风险控制，才能在基础设施项目投资中大有作为。切不可在投资渠道大开之际盲目乐观、低估风险，影响投资收益及经营稳定。