张辉：股票大涨与保险公司资金运用策略(5月26日)

    最近，资金面宽松的预期使得股票市场的量、价配合得较好，股票市场形成了逼空行情，深、沪指数不断上升，机构投资者的收益颇丰，基金也出现了净申购的局面。在这样的局面下，保险公司的资金收益也逐渐增加上来。随之而来的保险公司增加投资在股票市场的资金的冲动也有所增加。鉴于保险资金运用安全性、流动性和收益性的特点，树立正确的增加股票资产的观念也应该引起相关资金运用部门的重视。
    据Sigma的相关研究，上世纪80年代，日本的人寿保险公司从股市与房地产价格升值中获益，并积累了大量的未公布储备金，成为世界上最大、利润最丰厚的人寿保险公司。但10年之后，到1990年，日本人寿保险公司中7家要么已经资不抵债，要么被收购或不再承保新业务。
    日本人寿保险公司陷入危机的最直接原因在于公司的外部资金运用环境的变化。有资料称，80年代末积累的储备金达到公司所声称持有量的200%-300%，即许多公司持有高达50%的股票风险。同时，由于公司主要从事传统人寿业务，投连业务不多，造成了保险公司尤其是寿险公司承担了大量的风险。因此，到了上世纪90年代，当股票市场和房地产市场开始调整，日元升值后，人寿保险公司股票、贷款与房地产投资组合的跌价使行业资本金基础大幅减少，客户对行业的偿付能力失去信心。
    在上世纪90年代，当日本经济和金融保险发展低迷时，欧美经济进入了增长期，股票市场进入了活跃期，英国、德国和瑞士等拥有大量股票投资的人寿保险公司的资本金基础得到提升。但是，引起我们注意的是，尽管在2000年前，美国的股票市场也非常活跃，标准普尔指数处于高位，但美国人寿保险公司股票投资的比重在总投资中的比重仍然较低，在1999年到2005年期间，低于5%。因此，当2000年至2002年间出现的全球性股票市场衰弱时，欧洲的人寿保险公司损失惨重，英国人寿保险公司在2000年的投资损失超过50亿美元，2001年超过了100亿美元，德国、日本和法国的损失也较为严重。2002年甚至超过了175亿美元，而北美的保险公司躲过了股市的急剧下跌带来的负面影响。
    由近20年的全球人寿保险公司的股票投资历史来看，将大量的资金放入股市是明显不理性的做法，即使在金融市场最发达的美国，股票投资也只占全部投资的一小部分。但是，从上面的介绍中，我们可以发现，资本市场的活跃却为保险公司上规模，加快发展提供了良好的机遇。
    第一，高的资本市场收益率给保险公司提供了坚实资本基础的机遇，扩大规模的机遇。坚实资本基础的来源主要有：自身股票价格的提高和股票、房地产等投资的增值。当资本市场较为活跃的时候，保险公司应该通过并购、股票互换和股权互换等方式扩大自己的资本规模，同时，利用投资收益弥补承保利润，实现速度与规模的提升。
    第二，资本市场尤其是股票市场的投资比重不应成为保险公司的主要投资侧重。股票的极大风险性和保险资金安全性第一的原则天然冲突，股票投资的比重增大更多的能增加保险公司的风险，保险资金运用的目标不应该是暴利和短时间内的资本利得骤增，而应该以市场平均利润率和其卖出的固定收益产品的利率为基准，即以直接获利和间接促进国民经济中新的增长，刺激投资和消费为主要目标。
    第三，投资收益的目标是为了公司的稳健经营，减少利差损，获得利差异。保险公司尤其是寿险公司的资金运用，如果定位在获得较大的资本利得上，则会造成自身经营的不稳健。满足了产品设计中的预定利率后，保险公司应该更加注重经营的长期性和持久性，避免出现大起大落。
    我国目前的经济形势与日本在上世纪80年代时非常相似，股票和房地产价格持续上升，人民币面临升值压力，面临内需扩大的问题，要使国民经济不出现硬着陆，像日本一样陷入“利率陷阱”中，保险公司不重走日本保险公司的老路，如何看待投资问题至关重要。