王国刚：加快多层次资本市场体系建设

    资本市场是交易和配置资本性资源的市场。“资本市场”是由证券市场和非证券市场构成的。资本市场大致有四种基本载体，即证券类载体、贷款类载体、衍生类载体和实物类载体，与此相应，资本市场也可分为四类市场：第一，证券类市场，如政府债券市场、公司债市场、股票市场、基金证券市场和各种证券类衍生产品市场；第二，贷款类市场，如中长期抵押贷款市场；第三，交易衍生类市场，如证券期货市场、证券期权市场；第四，实物类市场，如企业购并市场。中国资本市场起步较晚。在20世纪初，随着外国资本的进入和民族工商业的发展，以股票交易所为代表的资本市场曾在上海、天津等地一度兴起。当时的股票市场具有交易所众多、交易秩序比较混乱、交易规模狭小等特点，实际上成为投机家的乐园。中国资本市场真正的大发展还是在80年代，随着以建立市场经济新体制为取向的经济改革展开，由此，迈开了新的发展步伐。它是中国经济改革的产物，它的发展过程也必然伴随着波澜壮阔的一系列改革并在改革中得到发展。
    没有资本市场难以形成市场经济
    在国民经济和金融体系中，资本市场占据基础性地位。这种基础性地位可从资本在经济运行中所具有的基本功能中得到理解：
    第一，资本是保障固定资产投资秩序的基础条件。在经济活动中，每个产业部门为其特定的经济技术条件所决定，每一项固定资产投资都有着最低程度的资金需求和建设工期；各个产业部门为它们彼此之间的经济技术关联所决定，也有着固定资产投资相互匹配的内在规律。由于固定资产投资(尤其是重化工业的固定资产投资)通常有着资金投入大、建设工期长等特点，因此，客观上要求有长期性资金予以保障。
    第二，资本是保障工商企业之间正常商业信用秩序的基础条件。在经济运行中，工商企业间的商务往来存在着大量的资金借贷关系，其中，既包括先付款后供货的“预付款”，也包括先供货后付款的“应付款”。在能够如期偿还债务的条件下，企业间的正常商务往来秩序能够得到维系和持续，但一旦发生一些企业不能及时清偿债务甚至有意拖逃债务时，就需要有一个基本的经济机制予以制约，这就是破产。所谓破产，首先指的是“破”资本性资产。只有在资本性资产不足以清偿债务的条件下，才可能发生债务无法全额清偿的现象。可以设想：如果没有资本，没有破产机制，市场经济条件下复杂的商务外来关系如何建立，经济运行从而经济发展又如何展开？正是因为资本是维护商业信用的物质条件，所以，在市场经济条件下，需要实行注册资本制度、资产负债表制度等等。
    第三，资本是保障金融信用秩序的基础条件。金融信用有三种类型，即商业信用、银行信用和市场信用。在经营活动中，各类企业都存在着借助短期贷款、公司债券、商业票据、金融租赁等金融工具从银行等金融机构或通过金融市场融入债务资金的需求。在这些场合，为了保障债务资金的偿还，借入资金的企业(债务人)一般需要将其资本性资产作为抵押资产；在缺乏足够抵押资产的条件下，则需要由拥有资本性资产的企业为债务人提供担保。资产抵押(和担保)的金融含义是，债务人一旦不能按时偿还到期债务，债权人可以将抵押(和担保)资产进行处置，以清偿债务。可以设想：如若资金借入者严重缺乏资本性资金，资金供给者在还本付息无保障的条件下，如何敢于将资金借出，由此，金融信用关系又如何形成？
    20世纪90年代中期以后，在中国经济运行中存在着资金相对过剩和资金相对紧缺并存的现象。一方面银行等金融机构中有着大量的相对过剩资金。另一方面，相当多工商企业又苦于缺乏足够的资金来满足经营运作、技术开发、产品创新、项目投资、公司并购、资产重组等需要。这种现象严重存在的一个基础性原因是，绝大多数企业资产负债率居高不下，以至于已经没有新的资本性资产可供作为获得增量债务资金的抵押品。从这个意义上说，绝大多数工商企业缺乏的不是债务资金，而是资本性资金。
    资本性资金不可能通过银行的贷款机制形成。银行贷款永远都只能是债务资金。要有效解决企业资本性资金不足的问题，只能充分利用和发展资本市场。
    从资本的上述功能中可以看出，在缺乏资本机制的条件下，不仅国民经济发展将面临严重困难，经济运行和金融运行也将发生严重问题，市场机制、市场经济也难以有效形成。可以说，市场经济是以资本为产权基础的经济。
    

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