王国刚：加快多层次资本市场体系建设

    资本市场能够有效保障资本价值的实现
    在直接关系上，资本市场是服务于资本运动（资本流动、资本交易等）的市场。为此，资本市场的基本功能主要有四：推进资本形成、评估资本价值、优化资本配置和实现资本价值。资本市场的其他功能都是从这四个功能中派生的。
    第一，推进资本形成的功能。在现代经济运行中存在着一个突出的矛盾：一方面居民部门每年消费剩余的大量资金分散在个人(或家庭)手中，难以直接形成实业投资所需的资本性资金；另一方面，企业部门又需要有巨额的资本性资金以满足实业投资的需求。居民部门将消费剩余资金以存款方式存入银行等金融机构，虽能实现资金集中，却不能有效形成资本性资金；在企业严重缺乏资本性资金的条件下，银行等金融机构也难以通过贷款途径将资金充分放出。要解决这一矛盾，就需要有一个既能够实现资金集中又能够将这些资金转化为资本性资金的机制，这一机制就是资本市场机制。在现实经济活动中，企业部门通过发行债券、股票及其他证券，在从投资者手中融入资金的同时，既实现了这些资金的集中，也实现了这些资金转化为资本性资金的历程。
    资本市场具有“推进资本形成”的功能，这并不意味着，资本只能通过证券市场才能形成。居民部门、政府部门和企业部门将资金直接投资于实业，也是形成资本的重要路径。另一方面，“推进”并非“形成”本身，如果通过资本市场筹集到的资本性资金，在企业运作过程中，被浪费或无效益地耗费了，则这些资金依然未能有效形成资本，因此，不能认为，企业只要募集到了资本性资金就一定能够充分形成经营运作的资本。20世纪90年代以后，中国一些上市公司在发股募资之后，经营效益逐年降低，甚至落入长期亏损的境地，就是一个突出实例。
    第二，评估资本价值的功能。资本性资金进入生产经营领域之后，转化为各种生产经营要素。在现代经济中，生产经营要素主要由资本品、劳动力、技术、管理(或组织)和信息等五类资源构成。这些要素的配置状况和功能发挥状况，直接决定了资本效能的高低，由此，决定了实际发挥作用的资本价值的高低。在实际经济生活中可以看到，在同一产业部门中，投入同等数量的资本生产经营同种产品，但各个企业的生产经营状况不尽相同，其中的主要原因是，这五类资源的配置状况存在着明显差别。
    资本市场评估资本价值的功能主要通过证券交易中的市场机制而实现。一个突出的表现是，股票价值通常不是由其面值决定的，在交易中，股票的交易价格明显高于其票面价值，不仅不同产业部门中各家上市公司的股票交易价格大相径庭，而且同一产业部门中不同上市公司的股票交易价格也差别甚大。对投资者而言，这些股票交易价格成为其投资购股的基本价格；对上市公司而言，这些股票交易价格成为其配股、增发新股的主要参考依据。
    第三，优化资本配置的功能。在经济运行和经济发展过程中，资本配置总是在企业中发生。对企业而言，资本配置大致有三种情形：在企业设立时的资本配置、企业增资中的资本配置和企业资产重组中的资本配置。
    在大多数情况下，企业设立时的资本配置不直接涉及资本市场机制，它主要由投资者通过直接投资(或投资入股)而完成。但在两种情况下，企业设立时的资本配置与资本市场机制相关：一是在企业设立时，投资者考虑到在不远的将来该企业可能运用资本市场机制来发行证券，从而，按照有关法律法规的要求进行资本配置；二是公司设立选择发股募集资本的方式，由此，公司设立直接就是运用资本市场机制的产物。
    在企业增资过程中，资本市场的优化资本配置功能发挥着重要作用。内在机理是，相当多企业仅仅依靠自身积累常常不能满足生产经营发展对资本增长的需求，而投资者彼此分散又难以通过一对一谈判的方式来向企业提供资本，由此，利用资本市场机制，向投资者集中募集资本成为企业增资的主要选择方式。对投资者来说，既然有着诸多企业需要募集资本，各家企业的生产经营状况和发展前景又有着很大差别，他们理所当然地要选择那些具有良好经营效益或发展前景企业进行投资，由此，推进了资本配置的优化。
    资产重组是企业发展中经常性发生的现象。资产重组大致可分为两种情形：企业内部的资产重组和企业之间的资产重组。企业内部的资产重组，在涉及需要增加资本投入的场合，常常需要利用资本市场机制募集增量资金，由此，资本市场推进了这些企业的资本结构优化。企业之间的资产重组，常常通过股权置换、股权收购、公司合并等方式实现，在这些场合，资本市场机制发挥着积极重要的作用。
    此外，资本市场还通过以下机制推进着优化资本配置的功能：一是通过引入非国有资本，推进国有企业的资本结构优化。在中国，国有企业改革是经济体制改革的基础性环节。要改革国有企业，首先需要改革国有企业的产权结构，变国有独资为有限责任公司或股份有限公司。在这一产权结构改革中，利用资本市场机制，引入非国有资本，是一个关键步骤。从1992年起，中国的国有企业产权制度改革，就沿着这一线索而展开。二是通过证券交易(尤其是股票交易)，推进上市公司的资本(从而资产)结构优化。股票交易在较高程度上展示了上市公司的资本价值，当上市公司经营状况不佳，对应股票的价格就下落，反之则上升。在国际股市中，通过收购上市股票来收购上市公司的案例不胜枚举。由此，股票市场一方面通过股票价格涨落来迫使上市公司努力优化资本(资产)结构，提高资本效益；另一方面，通过股权收购，迫使上市公司努力优化资本配置，改善经营状况。三是通过资产证券化，推进相关金融机构和工商企业的资产结构优化。资产证券化有各种各样的具体方式。在资产证券化过程中，相关金融机构和工商企业通过调整资产结构，提高了资产的流动性，降低了资产运作风险。
    第四，实现资本价值的功能。投资者将资本投入企业的主要目的在于获得资本的回报。资本回报的方式主要有二：一是通过利润分配获得收益，二是通过资本增值获得收益。由于企业在经营活动中面临着多种风险，投资者的投资机会也不断发生变化，同时，通过利润分配获得投资收益常常需要较长的时间，由此，通过出售资本投资的凭证，在转让资本未来收益的基础上，获得资本增值的收益，就成为投资者的一个重要选择。投资者的这种选择通过资本市场中的证券交易而实现。资本市场通过提供证券交易机制都能够有效保障相关投资者的资本价值实现。
    实践中，正是因为资本市场能够有效保障资本价值的实现，所以，资金供给者才用于将现金通过投资而转变为资本。从这个意义上说，实现资本价值的功能是推进资本形成的保障机制。
    

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