货币市场资金紧张现象会否持续？

    2013年以来，中国金融市场M2已高达103万亿元人民币左右；但另一方面，许多中小企业或民营企业却面对贷款难，市场资金面也很紧张。与此相关，作为巿场资金价格标志的拆借利率在2013年6月初之后一直高居于3%-5%，并迅速感染至其他金融领域，导致企业债、国债和理财存款利率大幅上升。流动性趋紧、巿场利率飙升至吓人的50%以上，中国人民银行（央行）确定的稳健货币政策已被演变成从紧的货币政策。
    为何流动性紧张又现？
    联合离岸资本管理（机构）有限公司首席代表邓绍豪分析钱荒与高利率出现的原因时说，针对中国市场出现钱荒和高利率问题，学者们老拿商业银行吸收的103万亿元存款总量说事，认为其占国内生产总值（GDP）的比重已高达188%，超过了美国和日本，并由此得出央行货币投放过多、流动性过于宽裕的结论；但这103万亿存款中，有27万亿左右的资金是被人民银行以央行票据发行和全球最高的法定存款准备金率缴存等方式，从各家商业银行借走了；这些资金被央行用于购买外汇，从而逐年累积、又形成了高达3.6万亿美元的外汇储备。此外，商业银行是不能动用这27万亿于发放贷款的，再加上按多数国家3%的准备金率计算出的正常的法定存款准备金约3.1万亿元，其存款总量占GDP比重仅为144%，实际就低于美国的155%和日本的174%。
    在流动性总量适当的情况下，却出现市场资金紧张、中小企业贷款难的局面，主要是2009年以来，被央企、国企和地方政府占用借走大量贷款所造成的。中国各级地方政府的债务加上铁路总公司的债务，总量应该不超过20万亿元左右。其中大部分都是2009年初之后才増加的。如再加上其他央企国企最近五年增加的贷款和债券余额，总量估计占新增社会融资总额的一半以上。另与政府相关的融资大多数被投入了“铁公基”（铁路、公路、基础建设）等基础设施项目，而且借款期限普遍上超长，被占用的信贷就难以像中短期贷款那样，到期后转换成新的信贷资金。
    邓绍豪认为，对民营中小企业而言，资金流动性紧张，贷款利率自然会大幅上浮。那些难以从商业银行贷到款的企业而言，不得不转向小额贷款公司或民间借贷，承受16%以上的贷款利率。而且，许多央企国企又变相的成立了许多的小额贷款公司，按6%-8%成本从商业银行贷款，跟着再转手以16%-22%高利率贷给中小企业，不仅加剧了银行信贷资金的紧张，也大幅推高市场利率。与此同时，央行对表外业务的行政管制和信贷规模控制，迫使商业银行再搞规避监管式的“金融创新”，把超规模部分的贷、理财、信托产品，通过同业代付或信贷资产和信托受益权买入返售等方式，转移到银行同业账上或转为同业业务。此外央行在5月底之后收紧市场流动性，而且在季末、节假日前或企业交税的关键时点，不像往年那样向市场注入短期流动性资金。这些举措加剧了紧张情绪，改变了市场预期，直接大幅推高了拆借利率，并迅速传导到国债、企业债和理财存款利率及贷款利率，引发股市连续下跌，从而对消费、投资和实体经济构成负面影响，结果钱荒又来了！
    中国央行向市场注入流动性
    中国央行2013年12月19日表示，近期运用了一项新型隐秘操作向金融市场注入现金，此举旨在缓解造成借款成本升至多月高位的季节性流动性紧张状况。央行称，已根据市场流动性状况运用了短期流动性调节工具（SLO）向市场“适度”注入流动性。央行没有就此做详细说明。中国央行表示，历年，年末市场流动性状况受财政收支情况等因素影响较大。这显然指的是近期货币市场利率飙升的现象。中国央行在简短公告中称，如必要，（央行）将根据财政支出进度情况，继续向符合条件的金融机构通过SLO提供流动性支持。未来，将视流动性余缺情况灵活运用SLO调节市场流动性。
    中国央行2013年1月份推出了SLO，作为调节货币市场的资金供应情况的新工具。央行此外还继续实施每周两次的例行公开市场操作。SLO是一项仅限于选定的12家银行的具有针对性的谨慎操作，这12家银行被视为对中国金融系统的稳定具有举足轻重的影响。2013年年6月份中国货币市场曾出现了一场前所未有的“钱荒”。而现在，由于银行为满足监管机构的资本要求而大举筹措资金，企业和个人支出也因假日消费而大幅上升，中国货币市场利率又升至“钱荒”以来的最高水平。中国央行正是在这一背景下宣布上述举措的。作为中国银行间借贷成本基准的7天期回购利率12月19日从12月18日的6.30%大幅升至7.06%，创下6月26日以来的最高水平（当时为7.29%）。上海耀之资产管理中心的合伙人王明（音）表示，央行的这一表态有些令人意外，但他认为，这显示出央行担心6月份“钱荒”的再度发生。上海耀之资产管理中心管理的资产规模达人民币20亿元。
    央行虽然没有披露细节内容，但却具有重要心理意义，尤其是在央行连续第二周不愿通过例行公开市场操作向金融体系投放资金的情况下。中国央行每周二和周四进行例行公开市场操作，通过发行央票和回购协议来调控货币市场的流动性。12月19日央行没有进行公开市场操作，这是三周以来第五次未进行公开市场操作，从而没有对货币市场的状况产生影响。王明称，央行今天下午的表态应会安抚投资者的情绪，短期内将使货币市场利率出现回落。不过，他同时指出，央行持续在公开市场按兵不动，暗示央行仍决心保持偏紧立场，以便借助融资成本的提高来降低中国经济对低息融资不健康的依赖，并使利率波动更好地反映资金的供求情况。他表示，长期来看，预计央行将把市场流动性保持在一个相对较紧的状态。
    自6月份在国内金融系统导演了一出史无前例的“钱荒”以来，中国央行的货币政策立场已转向偏紧。当时央行放手允许借款成本出现大幅上升的局面，藉此遏制银行间市场风险最高的一些信贷活动。7月初“钱荒”结束以来，7天期回购利率的均值一直高于4%。相比之下，2013年早些时候的均值大概在3%，近年来为2%-3%。货币市场利率上升也导致最近几个月国债和公司债收益率大幅走高，给趋于放缓的经济和盈利下降的企业部门增添了负担。由于市场上可供投资的流动性减少，中国股市已连续八个交易日下跌，并创下五周最低收盘水平。基准上证综合指数12月19日收盘跌1.0%，至2127.79点，是11月14日收于2100.51点以来的最低收盘点位。
    

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