钮文新：利率市场化“临门一脚”要快

    《中国经济周刊》首席评论员 钮文新
    央行引导货币市场利率（shibor）下行，同时逐级放开银行存款基准利率上限，中间还有一些货币工具（比如MLF）当作“指挥棒”，从而最终实现“利率双轨合一”，基本完成中国利率市场化改革，这应当就是现在正在进行的一个过程。
    这个过程应该越短越好，甚至在充分准备的前提下，最好能够一次性完成。基于当下中国央行的行政控制，一次性解决利率“双轨合一”问题不仅没有障碍，而且站在整体金融市场和全社会的角度看，一次性完成“双轨合一”成本最低。
    中国金融改革习惯“渐进式”，但这样的改革推进方式一定要依据不同的改革事项，以及改革的不同阶段“灵活处置”；是一步到位，还是渐进推动，要以社会代价最小化为考量的前提。比如利率市场化推进的过程中，从“零”开始的时候，由于路程遥远，过程中必须完成的事需要一步一步做扎实，加之当时金融市场的深度和敏感度都不还不够，就算有点震动对全社会经济成本影响不大，可以用“先外币后本币，先大额后小额，先贷款后存款”的递次逐级推进。但现在不同了。中国金融市场深度已经大大提升，对经济的影响力今非昔比，加之资本市场对利率的敏感度已经有“过度之感”，所以任何利率的细微变化都将意味着极大的社会成本。
    实际上，“利率双轨制”就是利率改革不到位的结果，而且一渐进就是10年，此间中国经济、社会为此付出了不小的代价。比如一方面，商业银行存款利率被管制，维系在2%以下，对储蓄存款的吸引力每况愈下；另一方面，银行储蓄流失之后的流动性偏紧，导致货币市场利率大起大落，而促动货币市场基金规模暴涨，全社会融资成本大幅上涨，资本市场低迷萎缩，并由此导致各式各样的金融空转。叠加之后，中国金融恶性循环，脱实向虚。
    今天，必须加快利率市场化改革，但就像踢足球，不管前边如何盘带过人、传递渐进，到了临门一脚时刻必须坚决果断。利率市场化已经到了“临门一脚”时刻，这个过程越短越好，让所有可能的风险一次性释放，然后市场预期立即转好，反而让市场调整快速完成而变得平稳向好。
    金融危机过程中我们看到，美国摆明了一个很烂的情况，与其躲躲藏藏，不如让各色风险充分暴露，该政府管的政府管，该市场消化的市场消化，整个过程中市场调整非常有序有度。实际上，当市场投资者已经把情况想象得很坏的时候，实际表达出来的真实情况反而会“好于市场预期”，加上过程中有高层人物频频发言，给投资者以正面激励，于是市场会得到有效提振，我们认为，这是一种非常好的“市场心态管理”技巧。
    正是基于“银行存款利率上升不会大幅提升市场利率”的判断，所以，利率市场化的“临门一脚”需要快速完成。

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